2018年实现收入115.09亿元,同比增长18.53%,归母净利润为15.72亿元,同比增长20.90%,扣非归母净利润为14.97亿元,同比增长25.25%。其中18Q4实现收入33.12亿元,同比增长18.02%,归母净利润为3.72亿元,同比增长4.51%,扣非归母净利润为3.53亿元,同比增长17.70%。
衣橱业务稳健发展,卫浴木门快速增长。2018年公司橱柜业务实现收入57.65亿元,同比增长7.67%;衣柜业务实现收入41.48亿元,同比增长25.86%;木门实现收入4.75亿元,同比增长47.69%;卫浴实现收入4.53亿元,同比增长49.51%。其中Q4橱柜收入14.22亿元,同比增长4.0%,增速比Q3有所加快,由于Q4大宗业务增速继续放缓,故橱柜零售端收入Q4有所回暖。衣柜收入12.58亿元,同比增长8.4%,木门收入1.94亿元,同比增长41.4%,卫浴收入2.36亿元,同增长53.2%。木门卫浴收入快速增长,显示在橱衣带动下,公司大家居业务推进顺利。
公司整体毛利率38.38%,较17年提升3.85pct,净利率13.66%,较17年提升0.28pct。其中Q4毛利率39.59%,较17年Q4提升6.69pct,净利率11.22%,较17Q4下降1.44pct。分产品看,橱柜毛利率39.81%,比17年提升3.11pct;衣柜毛利率41.97%,比17年提升7.24pct;卫浴毛利率26.48%,比17年提升7.21pct;木门毛利率13.58%,比17年减少2.29pct。
公司18年研发投入提升较大。公司18年销售费用率10.23%,较17年提升0.47pct;管理费用率6.71%,较17年提升0.36pct;研发费用率5.49%,较17年提升2.67pct;财务费用-3184万,较17年减少3463万。研发费用率有较大提升是职工薪酬增加以及研发投入加大导致物料消耗增加所致。 Q4零售收入有所加快,经销端毛利率继续提升。公司经销渠道收入92.51亿元,比17年增长15.05%,Q4增长15.06%,比Q3略有加快;直营渠道收入3.03亿元,比17年增长17.33%;大宗业务收入14.18亿元,比17年增长47.04%,收入占比12.51%。毛利率方面,经销渠道毛利率35.72%,比17年提升3.80pct,直营渠道毛利率60.45%,比17年提升1.39pct,大宗业务毛利率49.48%,比17年提升1.52pct。
公司18年渠道继续拓展,衣柜木门快速开店。截至2018年12月31日,公司拥有橱柜经销商1618家(+62),开设门店2276家(+126),其中新开252家,关闭126家;定制衣柜经销商973家(+130),门店数量2113家(+271),其中新开315家,关闭44家;欧铂丽经销商892家(+84),门店数量935家(+96),其中新开202家,关闭106家;卫浴经销商488家(+120),门店数量559家(+116),其中新开130家,关闭14家;木门经销商808家(+125),门店数量825家(+191),其中新开216家,关闭25家。18年公司合计开店1115家,关闭315家,净开店800家。公司现有门店合计6708家。 公司预计19年营收与营业总成本均会有15%左右的增长,净利润20%左右的增长(不构成业绩承诺)。
渠道创新变革+大家居发展打开欧派崭新发展空间。整装大家居模式逐渐成熟,招商加盟顺利。公司整装大家居模式主要和当地整装龙头合作,相互引流,达到双赢的效果。我们在《整装渠道能否释放定制家居新渠道红利?基于上海171家装企调研》报告中也有分析,认为该模式最符合整装的诉求,欧派整装大家居模式的发展相比竞品更快一步,能够率先绑定好的整装公司,通过整装大家居模式推动渠道创新变革。公司大家居以橱衣木卫品类为基础,结合整装和经销商大家居店,推动主材供应链、软装等品类发展,向泛家居整合者迈进。
维持盈利预测,新增2021年盈利预测。预计公司19年-21年净利润为19.24亿/22.89亿/27.01亿,增速分别为22.4%/18.95%/18.04%,对应PE分别为26.21X/22.04X/18.67X,维持“买入”评级。
风险提示:交房不及预期,整装大家居推进低于预期等。