18Q4增长提速,全年报表靓丽收官。洽洽发布18年报,全年营收41.91亿元(+16.5%),归母净利4.33亿元(+35.58%),其中单Q4营收12.87亿元(同比+17.81%),归母净利润1.3亿(+56.87%)。18年全年毛利率 31.16%(+1.27pct),销售费用率 13.58%(+0.01pct),管理费用率 5.75%(-0.08pct)。净利率达10.33%(+1.4%),主因系提价及坚果规模效应初现拉动。18年现金回款增长18.22%,增长稳健,ROE提升近3%至13.55%,经营改善明显。
新品表现亮眼,坚果突破瓶颈。从品类拆分情况来看,瓜子类销售额达到28亿,同比增长12%,其中蓝袋产品实现含税收入7.1亿,同比增长34%;而传统红袋、原香系列经7月底提价后量价齐升,估算全年实现7%增速。每日坚果黄袋全年销售收入达到5亿,超级单品雏形初现。新品山药脆片5月开始试销,6、7月份推出后表现良好,全年贡献6000万收入。渠道拆分来看,公司线上销售发力,全年电商收入达到2.8亿元,同比增长42.74%,每日坚果、山药脆片均开发线上产品;海外市场同比增长11%,新开辟俄罗斯、中亚等海外空白市场;国内市场中,东部市场发展迅速,同比增长34%。
提价带动毛利上升,盈利能力明显改善。分品类来看,瓜子类毛利率35.20%(同比+1.71%),坚果类毛利率19.17%(同比+2.95%),毛利率较往年有良好改善,系公司对原香等八个品类提价6%-14.5%,及坚果上量之后初步显示规模效应所致。展望未来2-3年,19H1公司仍然享有提价红利,而坚果的毛利率亦有较大的提升空间,产品结构升级有望带动企业盈利能力持续推升。
回购股份用于激励,凝聚力逐步增强。公司公告回购股份用于股权激励及转换公司发行的可转债,额度在5,000万元-10,000万元之间,价格不超过30元,若按回购资金总额上限、价格上限进行测算,预计回购股份总额为333万股,占总股本0.66%。近年来公司内外并举实施管理改革,对内落实阿米巴管理模式,以 BU 考核+业绩 PK带动全员激励,通过公开竞聘晋升人才,并且以员工持股绑定核心员工,若后续股权激励进一步落地,有望进一步提升企业积极性和公司凝聚力,助益公司实现战略规划。
投资建议:18毛利率改善业绩弹性较大,19-20战略清晰,激励水平逐步提升,维持“审慎推荐-A”评级。18年顺利收官,收入老品复苏,坚果放量成长,提价催化毛利率改善带动利润弹性,展望未来几年,公司以“瓜子+坚果”为两大核心业务,五年战略清晰,激励水平逐步提升,核心竞争力不断强化。我们略调整19-20年EPS至1.04、1.14,给予19年25倍PE,调整目标价至26元,维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示:产品竞争趋于激烈、消费环境疲软