一、事件概述
洽洽食品发布2018年年度报告,公司18年实现营业总收入41.97亿元,同比+16.50%;实现归属上市公司净利润4.33亿元,同比+35.58%,拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)。
二、分析与判断
18Q4营收、利润增速稳步提升,全年业绩符合预期 公司2018年实现营业收入41.91亿元,同比+16.34%,折合Q4单季度实现营业收入12.82亿元,同比+17.29%;公司2018年实现归母净利润4.33亿元,同比+35.58%,折合Q4单季度实现归母净利润1.30亿元,同比+56.86%,环比Q1-Q3增速稳步提升。总体来看,公司2018年业绩基本符合我们的预期(我们此前在调研简报里预测公司18年实现营收收入42.89亿元、归母净利润4.41亿元)。
高毛利新品放量叠加直接提价迎和剥离亏损资产推动收入、利润双丰收 收入方面,2018年蓝袋系列产品销售突破7.1亿元,同比+41.15%,小黄袋每日坚果销售突破5亿元,同比+102.16%,山药脆片产品山药妹在2018年6、7月份推出后,即实现销售收入突破6000万元。同时,公司2018年7月20日对香瓜子等传统红袋瓜子的8个品类进行了提价,幅度在6%-14.5%不等。因此新产品的快速放量叠加公司对产品直接提价推动了营收的快速增长,18年营收同比+16.34%,增速创近7年新高;利润方面,受益于公司对产品直接提价、高毛利蓝袋瓜子产品快速放量(蓝袋毛利比红袋平均高出5个百分点)以及剥离盈利性较差资产(公司于2018年10月剥离的洽康食品与上海洽洽2018年1-8月分别亏损630.53/280.37万元),公司归母净利润同比+36.58%,增速亦创近7年新高。
利润率水平:多因子共振助毛利率、净利率双提,利润率水平仍有提升空间 毛利率:归功于高毛利蓝袋瓜子快速放量以及公司对传统红袋瓜子和小黄袋直接提价(葵花子/坚果业务毛利率分别提高了1.7/2.9个百分点),2018年公司毛利率较2017年提高了1.27个百分点,达到了31.16%,未来随着坚果自动化包装机逐渐替代人工,坚果毛利率将会得到提升,因此公司整体毛利率水平具备进一步提升空间;净利率:得益于公司毛利率水平改善、期间费用效率提高(18年公司期间费用率为19.20%,较2017年下降0.47个百分点,其中销售/管理(加回研发费用)/财务费用率分别同比+0.01/-0.08/-0.41个百分点,财务费用率下降较多主要系本期汇兑净损失减少所致)以及对于盈利性较差资产剥离的三因子共振,公司2018年达到了10.31%,较2017年提升了1.45个百分点,未来公司在费用投放方面实施稳健策略,因此未来公司净利率提高的主要推力来自于毛利率的改善。
理清思路聚焦主业,管理结构改革叠加激励措施到位进一步释放活力 公司经过前两年业绩下滑之后理清思路,不断梳理拖累业绩的品类并剥离盈利性较差资产,于2018年8月、10月分别出售三家子公司,明确聚焦瓜子+坚果双主业。公司内部结构亦逐步推进,公司将组织改革为产品与销售事业部,使得各事业部权责明确,加强激励考核并充分调动各部门的主观能动性。同时公司推出员工持股计划,将公司利益与高层深度绑定,进一步提升高管及核心业务人员的积极性。管理结构改革叠加激励措施到位有望进一步释放活力。
三、投资建议
预计19-21年公司营收分别为49.60/57.50/65.53亿元,同比增速分别为18.2%/15.9%/14.0%;归母净利润分别为5.15/5.78/6.68亿元,同比增速分别为19.1%/12.1%/15.7%;EPS分别为1.02/1.14/1.32元,对应PE为22/20/17倍。目前食品综合板块整体估值为32倍,公司估值水平低于行业。考虑到聚焦主业与内部管理改革激励到位将激发公司长期增长动力,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平,估值具备进一步下降潜力。综上,给予“推荐”评级。
四、风险提示:
固定资产折旧增加导致利润下滑的风险、小黄袋推广不及预期等