事项点评
蓝袋系列和每日坚果高速增长,电商放量 分业务看,葵花子实现收入28.09亿元,同增12.22%,其中蓝袋系列销售突破7.1亿元,同增约34%,保持快速增长;红袋系列在去年7月提价效应影响下收入增速预计为10%左右。坚果类实现收入5.02亿元,同增103.15%,收入占比同比提高5.11pct至11.97%。每日坚果小黄袋保持高速增长,估计Q4录得含税收入约2亿元,5年规划30-40亿,2019年含税收入指引8-9亿元。2019年1月公司每日坚果小黄袋迎来开门红,单月销售额突破1亿元。此外,公司山药脆片产品山药妹在去年6、7月份推出后,实现销售收入破6000万元。量价来看,公司全年产品销量18.94万吨,同增9.48%,销售单价约为2.22万元/吨,同增6.40%,提价效果明显。分区域看,南方区仍是公司销售的主阵地,收入16.22亿元(+14.39%),占比38.65%;东方区快速增长,收入10.77亿元(+34.29%),占比25.66%;北方区收入止跌回升,同增6.58%至8.42亿元;电商全年销售达2.80亿元,每日坚果、山药脆片等在线上供应差异化产品,实现快速放量;海外收入稳步增长至2.39亿元,其中蓝袋系列在俄罗斯、中亚等海外空白市场成功销售。
瓜子&坚果毛利率同步提高,盈利明显改善
公司综合毛利率为31.17%,同比提高1.27pct,其中葵花子和坚果的毛利率分别为35.20%(+1.72pct)和19.17%(+2.96pct),红袋提价及高毛利的蓝袋销售占比提升改善葵花子的毛利率水平,坚果一方面去年6月底进行了约8%的提价,另一方面逐渐实现生产自动化降低运营成本,预计毛利率水平仍有进一步提升空间。费用端,销售费用率13.58%(+0.01pct),管理费用率5.15%(-0.10pct),研发费用率0.6%(+0.01pct),财务费用率降至-0.14%,主要系汇兑净损失减少。公司全年实现归属净利润4.33亿元,同增35.6%,净利率同比提高1.46pct至10.32%,其中Q4归属净利润为1.30亿元,同增56.63%,提价因素带动下Q3\Q4的净利率同比分别提高2.99pct\2.51pct,盈利能力明显改善。
聚焦品类创新发展,加强线上下渠道协同
产品端,公司继续聚焦瓜子和坚果两大品类,瓜子方面,传统红袋提升产品力以强化市占率,蓝袋系列继续加强渠道和产品种类的拓展,将推出“海瓜子”系列新品,以实现营收和净利润的较好增长;坚果方面,打造核心单品抢占市场先机,未来将持续延伸渠道、强化定位、完善自动化生产供应及线上下的融合;山药妹新品将继续加大渠道和品牌宣传的投入,以实
现产品迅速发展。公司将以蓝袋、小黄袋每日坚果、山药妹/嘿铁棍山药脆片三大重点新品类为落脚点推进品牌建设。渠道端,公司线下巩固强势市场、提升弱势市场,通过一县一店等项目加速渠道下沉,并全面推动团购、异业合作及水果渠道、母婴、蛋糕等新特渠道;2019年将全面发力线上渠道,推动线上与线下的资源共享及协同、与团购等新渠道的协同,并加强与线上平台渠道商的合作。同时,公司将在区域中心城市的推动下加快海外潜力空白市场的开发,并继续推进海外食葵和坚果种植项目。
投资建议
由于毛利率改善幅度略低于预期,我们小幅调整2019-2020年归属净利润为5.18/5.97亿元(分别下降1.9%/0.5%),并新增2021年归属净利润预测为6.91亿元,对应EPS分别为1.02/1.18/1.36元/股,对应PE分别为22/19/17倍(按2019/4/11收盘价计算)。短期来看,2019H1由于提价影响业绩有弹性,中长期看,公司聚焦瓜子和坚果两大品类,创新产品、深耕渠道,且内部管理机制优化释放活力,百亿规模可期。维持“增持”评级。
风险提示
新品推广不及预期、原材料价格上涨风险、固定资产折旧大幅增加、食品安全风险等。