1.四大整车集团之一,长安福特是利润的关键变量。长安汽车目前除自主品牌外,还拥有福特、马自达、PSA等合资企业。长安福特是近年来公司盈利的核心,贡献归母利润的88%以上。2012-2016年长安汽车业绩持续大幅增长,主要受益于福特的产品投放。但随着产品老化,福特销量及利润大幅下滑,公司的利润和股价也经历了快速下跌。
2.福特的上一轮周期由规模推动,依赖产品扩充。福特品牌曾具有较强品牌力和群众基础,曾敏锐的推出福克斯、翼虎等车型,引领行业风气之先。但由于产品断档,老旧的产品线在竞争中压力巨大,2018年长福销量仅38万辆,下滑54%,并在2018年下半年陷入亏损。
3.福特的本轮周期由结构推动,依赖产品升级。穷则思变,2018年以来福特对中国市场进行了大刀阔斧的改革。将中国和北美并列为两大核心市场,全面提升中国本土决策权限及研发能力,对中国区管理层进行大面积调整,并重新梳理了在华经销商网络。计划到2025年底在中国推出超50款新车型,包括8款全新SUV车型,引入豪华品牌林肯,具体包括:换代福克斯(2018年12月)、全新Escape(2019Q4)、全新探险者(2019Q4)、林肯MKC(2019Q4)、飞行家(2020H1)、MKZ(2020年)等,有望拉动长安福特利润触底回升。
4.自主盈利的改善或带来额外惊喜。长安汽车进入第三次创业阶段,2017下半年起长安乘用车陆续推出CS55、换代逸动、CS35plus、CS85等多款车型,公司产品线得以全面更新,预计销量和盈利能力有所改善。长安马自达自2018年底至2020年推出3款新车型CX-8、换代昂克赛拉、CX-3,也将带来一定的利润弹性。
5.福特的反击,拭目以待。福特作为全球老牌车企,几经风雨,具备抗周期、抗风险的能力,针对国内问题所采取的措施符合规律,尤其的林肯的投放将确保公司享受消费升级红利,而规模效应有望带来盈利的超预期。我们调整了盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.14/0.22/1.01元,维持“审慎增持”评级。
6.风险提示:乘用车行业销量不佳,新品上市时间推迟或市场反馈不佳,大面积产品召回,政府补贴大幅减少