Q1业绩高增长,超市场预期。2019年开局工程机械销量超市场预期。一季度全国挖机销售总额达74779台,同比增长24.51%。其中,三一一季度累计销售挖掘机械19592台,同比涨幅52.35%。3月份三一挖机销量11208台,同比增长35.21%同时,三一挖机市占率持续提升,一季度三一挖机累计市占率达到26.20%,比上年同期提升了4.79个百分点,比上一季度提升了2.23个百分点。
盈利能力持续提升,仍有向上空间。2018年三一综合毛利率水平为31.12%,比上年同期提升1个百分点,期间费用率为15.02%,比上年下降5.03个百分点,资产质量继续改善,应收账款周转天数降至126天(上年同期174天),逾期货款大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平,存货周转率提升至4.03次(上年同期3.87次)。2018年三一重工的净利率和ROE分别为11.29%和19.43,对比三一重工净利率历史最优水平20.84%和ROE的历史最优水平49.47来看,仍有上升空间。
2019开局向好,货币环境和基建项目开工情况均利好工程机械行业,出口提供新的增长点。3月新增社融2.86万亿,信贷1.68万亿,超出市场预期。3月小松开机小时数达到136.3小时,同比增长6.5%如期回升,在环保趋严的环境下总体看来挖机的利用率较高。出口提供新增长点,行业层面一季度累计出口5450台,同比增长31.9%,快于国内增速。去年由于产能问题国内保供影响出口,今年主机厂在解决好供应链问题后,出口将成为重要增长点。一带一路大会即将召开,海外大型基建工程的开工有望带动我国各类工程机械产品出口,工程机械企业国际化正当时。2018年三一实现国际销售收入136.27亿元,同比增长17.29%,国内保供缓解后下半年增速加快,销售75.35亿元,同比增长29.49%,公司海外八大区销售额均实现快速增长,2019有望延续增长趋势。
盈利预测:基于2019年工程机械行业销量超预期,我们维持公司2019-2021年盈利预测为1.13/1.31/1.45元,对应PE为11/9/8倍,考虑下游需求景气及龙头优势,结合公司历史估值水平以及国际对标,给与三一重工2019年15倍估值水平,维持目标价位16.95元,维持“强推”评级。
风险提示:宏观经济下行,海外拓展不及预期。