一、事件概述
立讯精密发布2018年年报:(1)营收358.50亿元,同比增长57.06%;归属于上市公司股东净利润27.23亿元,同比增长61.05%;扣非后归母净利润25.54亿元,同比增长77.67%;经营活动现金流量净额31.42亿元,同比增长1761.14%;EPS为0.66元,同比增长60.98%;加权ROE为17.95%,同比+3.86个pct;(2)每10股分红0.5元,每10股转增3股。
二、分析与判断
业绩符合预期,大客户新业务份额和产能持续扩张
1、公司在18年业绩预告上修公告中表示:预计18年归属于上市公司股东的净利润为262,038.06万元-278,943.74万元,同比增长55%-65%,实际业绩落入区间上限附近。18Q4收入137.19亿元,同比增长53.67%,环比增长35.76%;18Q4归母净利润10.66亿元,同比增长75.15%,环比增长28.28%,毛利率为21.56%,同比+4.47个pct,环比-0.39个pct,净利率为8.50%,同比+1.06个pct,环比-0.01个pct,ROE为7.13%,同比+2.28个pct,环比+1.22个pct。18年全年毛利率为21.05%,同比+1.05个pct,净利率为7.85%,同比+0.19个pct,销售/管理/财务费用率分别为1.08%/9.53%/0.84%,同比-0.30/+0.25/-0.05个pct。2、业绩增长主要原因:(1)消费电子业务在大客户突破新产品、老产品份额提升,收入为268亿元,同比增长76.50%;(2)产品结构优化,运营效率改善,新产品制造良率提升,盈利能力进一步增长;(3)汽车业务持续多年耕耘,客户及订单持续突破,进入收获期,收入17亿元,同比增长52.81%。
“老产品新市场新客户”战略成效显著,打造全球多元化零组件科技企业
1、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等模组类产品成为增长动力,产能持续爬坡,良率和效率持续升级带动盈利能力提升。据CounterpointResearch报告,2018年全球真无线耳机出货量约4600万台,其中AirPods出货量约3500万台,预计2020年全球真无线耳机出货量将有望达到1.29亿台。2、AirPods由于易用、舒适、音质好等优点备受iPhone用户青睐,受益AirPods等产品销量高增长以及未来渗透率持续提升,传统(watch零件、AirPods等)产品销量和份额也将有望超预期成长。公司厂房土地储备充分,今年资本开支主要来自部分产品线扩展。
研发投入创新高,通信与汽车业务领先布局,受益5G趋势
18年研发费用25.15亿元同比增长63.09%,新申请专利244项,取得专利授权238项,研发人员数量7263人,同比增长45.11%。5G终端方面,公司布局了LCP、LTCC方案,与业界优秀企业景旺电子在FPC上合作;通讯业务处于培育期,在互联产品(高速连接器、高速电缆组件)、射频基站(基站天线、滤波器等)、光电(有源光缆、光模块)等领域持续投入,客户储备良好,将受益5G趋势。
股权激励彰显长期信心
公司向1870名核心骨干授予股票期权9730万份。我们认为,尽管消费电子进入成熟阶段,公司凭借优异的产品能力、管理能力、智能制造水平持续突破老客户的新业务,单机价值量在持续增长,将持续受益通讯和汽车业务的前瞻布局,未来仍将维持高成长。
三、投资建议
鉴于公司新产品导入顺利和份额提升,预计19/20/21年EPS分别为0.97/1.30/1.55元,对应PE分别为25.3X/18.9X/15.8X。考虑到公司未来的业绩增速和行业领军地位,维持“推荐”评级。
四、风险提示:
1、大客户新业务拓展不及预期;2、新品份额提升低于预期;3、iPhone销量低于预期。