投资建议:考虑非标资产压降及信用成本提升,下调19/20/21年净利润增速预测至11.17%/11.43%/13.83%,EPS2.48(-0.23)/2.77(-0.38)/3.15元,BVPS15.07/17.34/19.93元,现价对应19/20/21年5.51/4.95/4.35倍PE,0.91/0.79/0.69倍PB。维持目标价15.45元,对应19年1.03倍PB,现价空间13%,下调评级至谨慎增持。
业绩概览:2018年营收+1.35%,归母净利润+13.39%,ROE17.3%,净息差2.33%(日均余额)。18年末不良贷款率1.35%,拨备覆盖率266%。
新的认识:息差边际上行,资产质量改善
息差边际上行。单季息差(期初期末口径)环比Q3+23bp至2.47%,累计息差环比Q3+5bp至2.31%,归因资产收益率上行速度快于负债成本率。收益率上行得益于零售贷款占比提升及非标压降接近尾声。
资产结构优化。①信贷资产快速增长。18年末贷款规模环比Q3+6.1%,占比环比+1.2pc至32.6%;②非标资产占比平稳。应收款项类投资占比环比微升0.4pc至20.7%,显示非标压降接近尾声。
资产质量改善。①不良双降。不良率环比Q3-11bp至1.35%,不良额环比减少0.35亿元;②认定趋严。偏离度较18H1下降10pc至81%;③前瞻向好。逾期90天内贷款较18H1减少6.8%。
风险提示:经济增长失速引发信用风险,资产结构优化不达预期