事项:公司发布2018年年报,公司全年实现收入43.68亿元,同增13.45%,归母净利润6.41亿元,同增27.69%,扣非归母净利润6.21亿元,同增27.39%。单Q4收入11.02亿元,同增14.71%,归母净利润1.53亿元,同增23.60%。EPS为1.56元,业绩符合预期。销售商品收到现金为50.79亿元,同增12.97%,经营活动现金净额为4.85亿元,同降25.07%,主要系Q4大幅采购原材料备货导致。公司拟每10股派6.1元,同时每10股转增4股。
收入稳健增长,迎来万店时代。公司全年实现收入43.68亿元,同增13.45%,分品类看,鲜货类产品收入为42.00亿元,同增13.62%,其中禽类制品收入34.06亿元,同增10.97%,蔬菜产品收入4.45亿元,同增15.74%。分地区看,主要市场华中、华东、华南分别实现收入11.40亿元、11.19亿元、7.40亿元,分别同增12.37%、11.81%、17.01%,保持稳步增长。2018年末公司门店数达9915家,较去年净增862家,H2开店节奏有所加快,完成开店计划。单店收入为44.05万元,同比增长3.59%。公司推出绝味鲜货与椒椒有味在部分市场试点,椒椒有味目前门店数量约20家,19年有望加快试点扩张。海外业务方面,18年新加坡及香港市场实现收入5663万元,同比增长319.06%,预计19年继续保持高速增长。19年公司预计继续新增开店800-1200家,考虑新品牌门店扩张及海外业务高速增长,收入仍将保持双位数稳健增长。
费控良好促盈利继续提升,Q4备货应对成本波动。公司主营业务毛利率34.18%,同降1.37pcts,主要系鸭副等成本上涨所致,全年禽类产品吨成本为2.84万元/吨,同增11.35%,对应吨价4.32万元,同增7.73%。18Q4鸭副价格逐步回落,公司提前积极备货,Q4新增存货2.09亿元(去年同期新增存货8860万元),考虑到公司原材料库存周期为3-6个月,19H1成本有望得到较好平滑。费用率方面,公司18年销售费用率为8.23%,同降2.84pcts,主要系广告宣传费大幅减少导致,管理费用率5.97%,同降0.73pct,费用控制良好,规模优势逐渐显现。公司净利率14.67%,同比提升1.64pcts,ROE(加权)为23.07%,同增0.22pct,盈利能力稳步提升。
可转债发行落地,助力区域产能扩张。公司于2019年3月发行可转债10亿元用于建设天津、江苏、武汉、海南合计7.93万吨产能的生产基地项目,加码京津、长三角发达地区产能布局,助力该区域门店扩张。此外,公司以自动化程度较高的工厂替代原有租赁工厂,有利于提升生产效率。除建设生产项目外,公司募投资金拟建设山东3万吨仓储中心项目,加大原料采购后的储存能力,平滑上游原材料成本波动。公司后续门店扩张态势有望延续,产能布局日渐完善后供应链管理效率有望进一步提升,规模效应料将逐步显现。
盈利预测、估值及投资评级:公司作为卤制品行业龙头,供应链管理及品牌渠道优势明显,当前公司门店继续稳步扩张,产品结构逐步优化,业绩有望保持稳健增长。此外,公司开始布局串串等品牌延伸业务,并积极投资并购构建美食生态圈,中长期亦具备增长看点。我们预计2019-2021年EPS为1.88/2.25/2.68元,对应PE为24/20/17倍,给予明年25倍PE,目标价56.3元,维持“强推”评级。
风险提示:原材料价格上涨,开店不及预期,食品安全风险等。