偶然性因素致收入不及预期,年内有望逐步好转
公司19Q1营收1.62亿元,同比增长0.91%,不及市场预期。主要是受客户对未来贸易政策预期的影响(预计贸易战缓和,关税有望降低或减免),导致部分订单被延后发出或延后执行。我们认为,公司一季度营收不及预期是受外部因素影响的偶然性事件,随着贸易战缓和以及国内市场发力,公司年内营收有望逐步好转,预计全年海外业务仍将保持20%-30%左右的增长,全年国内营收增长超100%。
多重因素致19Q1业绩下滑
19Q1公司综合毛利率32.46%,同比-4.05pct,主要系毛利率偏低的肉质零食占比提高以及部分原材料价格的上涨。费用端方面,管理费用率16.27%,同比+6.68pct,主要系本报告期增加了股权激励费用922.06万元,导致管理费用同比增加71.71%;研发费用率3.11%,同比+0.59pct;销售费用率5.50%,同比+1.67pct,主要系公司大力开拓国内市场,导致销售费用同比增加44.79%。此外,上年同期公司收到的与收益相关的政府补助701.24万元,为非经常性补助。
全面发力国内市场,开启双轮驱动战略
凭借强大的产品力和独特的ODM模式,公司与众多海外客户实现深度绑定,目前已进入美国知名宠物食品公司品谱和Petmatrix的供应链。随着下游大客户销量增加以及新市场新客户的开拓,公司海外业绩有望实现持续增长。国内方面,公司努力抓住国内市场高速发展的行业机遇,积极参与国内市场竞争,强化自主品牌运营,以“科学养宠”和“用全球好产品不断推动宠物健康标准升级”的理念引领自有品牌运营和国内市场业务开展。随着渠道不断完善、新产品陆续投入市场,我们预计公司国内收入有望超100%。
盈利预测与投资建议
我们预计19/20/21年公司归母净利润1.79/2.46/3.19亿元,同比增长27.52%/37.23%/29.82%,EPS为1.47/2.01/2.61元。公司产品力出色,ODM模式领先,海外业绩有望持续增长;19年公司全面发力国内市场,分享国内宠物行业红利,打开成长空间,维持“买入”评级。
风险提示:核心客户占比大;新品推广不及预期;境外经营风险。