2018年业绩增长36%,基本符合预期
2018年,公司收入85.39亿元/+1.45%,归母业绩8.57亿元/+35.84%(扣非+15.99%),EPS0.88元,基本符合预期。处置燕京饭店20%股权及补贴带来非经常损益1.67亿元。Q4因计提南苑商誉减值8190万致业绩下滑31%。
下半年RevPAR增速较上半年放缓,Q4迅速展店完成全年目标
2018年如家RevPAR增4.2%(ADR+7.4%/OCC-2.5%),结构升级主导,其中经济型/中高端酒店RevPAR+1.9%/-5.0%,全年同店RevPAR增2.8%(ADR+5.2%/OCC-2.0%)。受宏观经济等影响,如家Q1-Q4RevPAR增4.0%/5.6%/4.1%/2.8%(经济型Q1-Q4:2.2%/3.3%/1.7%/持平,中高端Q1-Q4:0.1%/1.8%/1.2%/-4.7%),下半年逊于上半年,Q4较Q3进一步放缓。如家18年新开店622家(加盟占93%,中高端占39%),Q4展店247家致全年目标超额完成,全年净增337家。截至18年底,公司总酒店4049家,中高端占比18%。如家全年收入71.54亿元/+1.45%;业绩8.11亿元/+25.54%;南山景区收入/业绩增1.26%/20.03%(门票留存比例增加),传统酒店平稳。综合来看,公司毛利率下降0.16pct(促销下餐饮成本增加);期间费用率下降1.76pct,其中销售、财务费用率分别下降2.25pct/0.63pct(欠佳直营店关店优化和还贷等影响),而管理、研发费用率分别上升0.98pct/0.14pct。
2019年开店指引超预期助力业绩增长,激励机制持续优化
2019年,公司预计收入微增,新开酒店数量不低于800家(中高端50%+,加盟95%+),较2018年开店指引450家和实际开店622家显著提速,有望对公司业绩增长带来有利支撑。此前如家私有化回归时管理层换股(2019年12月解禁)+大股东可交债等管理层持股,今年年初股权激励方案推出,激励机制持续优化下有望带来公司主观动能的全面释放。同时,公司2018年底直营门店占比23%,在三家龙头中相对最高,RevPAR向上时弹性相对也较显著。
风险提示
收购标的经营业绩波动大;收购整合风险;国企改革进程低于预期等。
经济预期向好下有望戴维斯双击,维持“买入”评级
预计公司19-21年EPS0.96/1.17/1.39元,对应估值23/19/16倍。酒店龙头过往估值和REVPAR与PMI较为正相关,在经济预期向好时有望估值和业绩双升,且公司19年开店指引超预期有望助力其业绩增长,维持“买入”评级。