投资建议:“新五年翻两番”的目标既反映出公司对行业加速分化的忧患意识,又是公司增长信心的体现。在“品牌+渠道”双驱动战略下,公司品牌势能不断提升,省内分区域、分品牌、分团队精细化深耕,省外与龙头厂商、大商战略合作有望实现重点突破。聚焦国缘,以四开国缘为代表的中高端产品有望在省内苏南地区迎来高增态势。不考虑收购景芝带来的投资收益,预计2019-21EPS 1.16、1.45、1.86元,目标价33元,对应2019年28X PE,首次给予增持评级。 过去成长速度长期优于行业平均水平。公司在行业高景气时连续多年实现优于行业的高速成长,在行业调整时表现出强大的韧性。1)管理团队稳定,于06年前后便已完成管理层和员工持股,激励到位。2)公司创新能力强,已在品牌设立、缘文化营销、酒质提升等多方面充分证实。3)营销能力一流,渠道管理精细,以点带面实现突破。 展望未来,公司高端品牌“国缘”进入快速放量阶段。国缘品牌历经十多年培育,于2017-18展现出放量增长的能力。我们认为国缘品牌势能不断提升,渠道利润充分保障,在省内全面精耕的战略下,有望在苏南地区继续实现快速增长。省外在山东、浙江等重点区域布局,借助合作酒厂或大商的力量寻求重点突破,预计省外收入占比将从5%提升至20%。另外,酒类相关的投资业务亦可为公司贡献业绩。 催化剂:主力产品在苏南地区动销速度加快。 风险提示:省内白酒行业竞争升级;省外市场开拓中渠道管理不善。