理清思路聚焦主业,瓜子龙头再出发
前两年业绩下滑后,公司不断梳理拖累业绩的品类,剥离盈利较差资产,明确聚焦瓜子+坚果双主业。内部改革亦逐步推进,将组织改革为产品与销售事业部,加强激励考核并充分调动各部门主观能动性。推出员工持股计划,进一步提升高管及核心业务人员积极性。管理结构改革叠加激励到位有望进一步释放活力。
产品端:抓住行业发展契机,传统产品稳健增长,新推产品快速放量
公司重新聚焦“瓜子+坚果”双主业。瓜子业务:对红袋瓜子质量升级后,预计未来几年红袋产品增速稳健;针对中高端市场的新品蓝袋因创新口味和全新定位受到热捧,目前还处在推广阶段,预计未来几年将持续快速放量;每日坚果业务:线下渠道优势明显,迎合人均坚果消费量缺口大,促进每日坚果业务快速放量。
渠道端:线下渠道布局全国,电商渠道与海外市场不断加码
线下渠道:“渠道精耕+县乡突破”战略助公司实现线下渠道全国化布局,经过十多年开拓,公司建立了拥有超过40万线下终端的销售网络,覆盖上到国内中大型城市下到各地县乡;电商渠道:公司从2014年起开始多维度推进电商渠道布局,但坚果电商平台竞争激烈且利润率低下,公司想切入并占有一席之地难度大且性价比低,因此借助电商渠道实现线上线下业务协同是加码电商渠道的主因;海外市场:设立海外公司+大手笔海外宣传助力海外市场持续高成长。
成本端:强化原材料及加工环节把控,坚持产业链纵向整合
公司上市后逐步向产业链上游发展,加强对原料掌控,方向主要是葵花籽和树坚果。目前公司葵花籽自给率已经达到65%,委外加工比例不超过3%。公司在原材料+生产能力上的目标得到了持续推进。同时,公司于2013年下半年开始在树坚果种植上布局,公司未来成本控制能力有望加强,盈利水平因此将得到提高。
投资建议
预计公司19~21年营收分别为49.60/57.50/65.53亿元,归母净利润为5.15/5.78/6.68亿元,EPS为1.02/1.14/1.32元,对应PE为22/20/17倍。当前公司估值低于行业,考虑到聚焦主业与内部管理改革激励到位将激发公司长期增长动力,预计未来公司业绩增速快于行业。综上,维持“推荐”评级。
风险提示
固定资产折旧增加导致利润下滑的风险、小黄袋推广不及预期