事件:4月19日,艾迪发布了2019年一季度报告,根据公告,公司一季度实现营业收入3.64亿元,同比增长68%;实现归母净利润0.89亿元,同比增长74.5%,业绩超出市场预期。
核心观点
业绩方面:受益于工程机械的热销及作业方式,爆破监管的限制,公司破碎锤尤其是大锤一直处于供不应求的局面;同时公司存货达到4.1亿左右(同比增长93%),按照公司的历史存货结构,其中50-60%是发出商品,半成品等,说明公司产销两旺。盈利能力方面,Q1毛利率回到43%左右的合理水平;工程机械是看量的行业,随着公司规模的释放,毛利率有望稳步提升。
破碎锤:公司是国内破碎锤第一品牌(15%市占率,大锤60%以上市占率),几乎没有竞争对手;行业配锤率有望提升:(1)经济属性,破碎锤能够提升经销商和机主的盈利水平(经销商调节利润和促销的手段,台班费比一般工况高40%);(2)政策限制及效率提升,炸药管制下,大锤供不应求;传统风镐等作业方式效率低下,挖机配锤成为主要作业方式;(3)相比发达国家的35%以上,我国目前配锤率20%仍有空间;市占率的提升:(1)性价比优势下,外资企业没有竞争力,日韩品牌转投艾迪;(2)锤向主机厂集中,杂牌锤有损挖机故不再质保,艾迪内外资龙头的配套商;(3)没有对手,产能释放即提升市占率;
泵阀+马达线:泵阀已经配套国内第一品牌,目前正积极适配其他品牌;行走马达为公司独家产品,价值量较大(纳博可以买到8-10w/套),进口替代趋势确定;目前已经适配,19年下半有望在大吨位放量;
空间测算:中短期来看,(1)破碎锤:破碎锤对应160万的挖机存量(受行业销量影响小);假设中远期公司市占率和配锤率均达到30%,那么对应20亿左右的收入空间;(2)液压泵阀+马达:前装市场在120亿上下,假设远期达到20-30%市占率,那么对应36亿的收入空间;(3)利润:按照现在的盈利水平,对应10-13亿的利润空间;
财务预测与投资建议:我们预测公司2019-2021年eps分别为1.31/1.67/1.74元,我们看好主机厂对核心零部件的国产化及公司在技术水平和用户资源方面的优势。根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2019年的26倍市盈率,对应目标价为34.06元,维持增持评级。
风险提示:宏观经济下行风险,挖机需求不及预期,海外业务拓展不及预期,公司产品渗透率提升不及预期,原材料及汇兑风险。