全年业绩保持较快增速
公司18年全年营收、归母净利润分别增长25%、26%,其中Q4单季营收、归母净利润增速分别为16%、6%,地产因素叠加去年同期高基数,Q4业绩承压,但全年仍保持较快增速。原因:1)18年客户数约42.2万,同比增长约13%,其中加盟渠道增长约17%,直营渠道增长约3%,加盟渠道增速较快主因17、18年较高的开店速度。2)推出518拎包入住套餐,持续发力配套品销售有效带动客单价提升,结合客户数增速情况,预计客单价实现两位数增长。
盈利能力整体较为稳定
报告期内,公司销售费用率同比上升1.68pct至29.49%,管理费用率下降0.41pct至4.68%,研发费用率下降1.39pct至2.31%,财务费用率上升0.08pct至0.04%,期间费用率整体下降0.04pct至36.53%。盈利能力方面,公司毛利率下降1.43pct至43.68%,预计是经销渠道收入占比上升所致,投资收益增加7130万使净利率上升0.04pct至7.18%,盈利能力整体较为稳定。
配套品快速增长,收入占比进一步提升
分产品看,定制家具全年实现收入50.18亿元,同比增长17.22%,其中橱柜与老板方太深度合作,推出9999厨房套餐带动全年销售,橱柜收入增长约26%;衣柜、全屋柜不断推出新品,全年收入分别同比增长19%、15%。配套家具持续更新迭代,通过买手模式拓展软装饰品,目前配套业务已形成大配套、新配套、微商城三大战略布局。全年实现收入11.19亿元,同比增长42.47%,营收占比提升2.1pct至16.8%。O2O引流服务实现收入1.54亿元,同比增长41.49%;整装业务有序推进,全年实现收入1.94亿元,同比增长8402%。
加盟渠道加速扩张,直营渠道稳健发展
经销方面,去年公司渠道加速扩张,门店数净增543家至2100家(vs17年净增476家),其中购物中心店占46%。全年加盟店实现收入约36亿元,同比增长约30%,其中一二线城市占比约35%,三四五线城市占比约65%,对应门店数占比分别为23%、77%。直营方面,公司未增加直营城市数量但适当加密终端网点,门店数净增16家至101家,实现收入约26亿元,同比增长13%。
投资建议
我们看好公司加盟渠道的快速扩张以及整装云业务的不断开拓,公司业绩有望持续增长。预计公司2019、2020、2021年实现基本每股收益2.97、3.60、4.28元,对应PE分别为32X、26X、22X。考虑到公司具备互联网企业属性,当下估值仍有吸引力,维持“推荐”评级。
风险提示
原材料价格上涨;房地产销售下行;整装业务推进不及预期。