单季度业绩持续改善,业绩拐点不断验证
2018年公司实现营收38.53亿元,同比增长21.22%,实现归母净利润1.72亿元,同比下降9.93%,扣非归母净利润1.57亿元,同比下降9.67%,EPS为0.54元/股,并拟10派1.0元(含税);其中Q4单季度实现营收11.5亿元,同比增长25.31%,实现归母净利润0.55亿元,同比增长957.23%,单季度业绩大幅改善主因材料成本下降使毛利率同比提升及销售费用率同比下滑所致。
产品盈利能力相对稳定且保持较高水平,研发费用大幅提升
受益渠道和产品品类扩张,2018年各产品品类均实现不同程度增长,其中门窗五金、点支类、门控类和不锈钢护栏类传统产品保持较为稳定增长,同比增长17.34%、4.97%、7.07%和17.15%,占比分别为58.86%、12.4%、8.29%和4.06%;家居类和其他类五金产品增长较快,同比增长46.76%和144.75%,收入占比从7.68%、3.4%提升至9.29%、6.87%,各产品毛利率相对稳定且保持较高水平,综合毛利率达38%,同比微降0.6个百分点。期间费用率(不含研发费用)总体持平,同比增长0.3个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下滑0.1个百分点和增长0.3和0.1个百分点;研发费用同比大幅增长54.3%至1.84亿元,占收入比重达4.8%(2017年为3.7%)。
渠道布局仍在继续,扩张节奏有所控制
公司积极拓展渠道建设,目前已建成国内外销售网点近500个(2017年为391个),基本覆盖全国重要的地级、县级市和东南亚、中东、印度等境外重点区域,销售人员也从2017年的3829增加到2018年的4180人,同比增长9.2%,增速有所放缓(2017年为18.5%),人均销售额明显提升,从2017年的83万元提升至92万元,未来提升空间仍然巨大。
厚积薄发,持续高增长可期,维持“买入”评级
作为建筑五金领域的领导企业,公司积极围绕建筑五金集成供应商方向发展,积极拓展渠道建设和品类扩张,并重视研发,形成了“研发+制造+服务”的全链条销售模式,不断巩固行业领先地位。目前,渠道扩张已初现规模,品牌搭建及产品品类丰富战略也已取得初步成果,业绩有望厚积薄发,未来持续高增长可期,预计19-21年EPS分别为0.83/1.10/1.50元/股,对应PE为17.8/13.4/9.8x,维持“买入”评级。
风险提示:渠道布局效果低于预期;新产品销售扩张不及预期。