投资建议:考虑到2019年春节旺季缩短,略下调2019-20EPS预测至0.36、0.49元(前次0.40、0.54元),新增2021EPS预测0.65元,参考可比给予公司2019年35倍估值,上调目标价至13元(前次目标价10元),增持。
2018年业绩符合市场预期,2019Q1业绩略超市场预期。2018公司实现收入、净利49.5亿、1.3亿,增22%、21%,其中Q4公司收入、净利13.9亿、0.2亿,增10%、16%。2019Q1公司实现收入、净利19.2亿、1.3亿,增7%、10%。
百草味继续保持高速增长,节奏调整导致本部增速放缓。2018年百草味分部实现收入、净利39亿、1.4亿,增26%、44%,分品类来看,坚果、果干等成熟品类继续保持稳健增长,2018增速达25%、20%,此外公司注重新品类开拓,2018年坚果、果干、红枣之外的品类之和(以下简称新品类)增速达31%,成为增长重要推动力。新品类毛利率达31%,高于平均水平,受益于此2018百草味净利率同比提升0.4pct至3.6%。受2018Q2商超渠道亏损、团队调整影响,2018公司本部收入同比增7%,亏损3000万元左右,拖累整体业绩表现。
2019百草味高增速有望延续,本部调整已基本结束,期待良好表现。虽对赌期已结束,但百草味仍将保持现有稳健发展节奏,2019Q1收入、归母净利达16亿、1.3亿,同比13%、30%,预计全年收入有望保持20%以上高增速,全年实现1.6亿利润问题不大。此外,针对目前百草味团队利润贡献高、持股比例低的现状,不排除未来公司针对百草味团队推出激励计划,高增速确定性较强。本部目前团队已调整完毕、未来将推动渠道加速下沉;本部电商近期有望将移师杭州,深度学习百草味团队的运营经验,综合考量预计全年本部收入有望加速增长,扭亏为盈问题不大。
风险提示:食品安全发生的风险,行业竞争加剧的风险。