2018年净利下滑20%
荣盛石化发布2018年年报,公司实现营业收入914.2亿元,同比增长26.9%,净利润16.1亿元,同比下滑20.3%,与业绩快报公告的16.4亿元基本相符,符合预期。按照62.9亿股的最新股本计算,对应EPS为0.26元。其中Q4实现营业收入297.4亿元,同比增63.7%,净利润-1.6亿元,2017年同期为4.5亿元。公司拟每10股派现金红利1元(含税)。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.67/0.85/1.14元,维持“增持”评级。
PTA-涤纶产业链高景气
据百川资讯,2018年华东地区PTA/涤纶长丝(DTY150D)年均价为0.64/1.11万元/吨,同比上涨25%/13%,且PTA-PX年均价差同比扩大61%至997元/吨。公司PTA业务实现营收221.4亿元,同比增15.4%,毛利率上升3.7pct至7.5%,子公司逸盛大化实现净利4.6亿元(YoY+387%);聚酯业务实现营收110.3亿元,同比增15.7%,毛利率下降3.3pct至8.8%,盛元化纤实现净利1.3亿元(YoY-51%);芳烃方面,华东地区PX/纯苯均价分别为0.83/0.64万元/吨,同比变动20%/-5%,业务营收同比增34%至190.8亿元,毛利率降0.1pct至12.8%,中金石化净利9.0亿元(YoY-12%)。
财务费用上升,公允价值变动损失拖累业绩
报告期内,公司销售/管理/财务费用率同比分别变动0.1/-0.1/0.9pct至0.8%/1.4%/1.5%,其中财务费用率的上升主要系公司银行贷款增加、利息支出上升。此外,由于期货业务浮亏(-4.34亿元),2018年公司公允价值变动损失3.40亿元,对业绩影响负面。
油价大幅波动影响18Q4业绩,台塑事故或抬升产业链价格中枢
由于油价大幅波动,18Q4华东地区PTA均价/PTA-PX价差季度环比分别下滑11%/89%,聚酯价格亦有显著下滑,四季度公司公允价值变动损失4.57亿元,造成单季度亏损并拖累全年业绩。伴随下游旺季来临,据百川资讯,4月中旬华东地区PTA价格为0.66万元/吨,PTA-PX价差为903元/吨,相比18年底低点分别回升9%/95%;涤纶长丝DTY150D价格较18年底已回升7%至1.06万元/吨。此外,台塑工厂4月7日爆炸事故或导致PX-PTA-聚酯产业链中期价格中枢抬升(详见4月8日点评报告)。
浙石化项目渐行渐近,公司长期发展空间打开
公司所主导的浙石化(持股比例51%)一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,目前已处于试生产准备阶段,公司预计项目将于2019年内投产,届时项目将保障公司上游原料配套,整体盈利前景良好。
维持“增持”评级
考虑未来1-2年内PTA、聚酯产能投放较多,我们小幅下调公司2019-2020年净利润预测至42/53(原值45/54亿元),预测公司2021年净利润为72亿元,对应EPS分别为0.67/0.85/1.14元,维持“增持”评级。
风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。