年公司营收下滑、净利润稳健增长,分红率提升至43%,公司2018年实现营收115.13亿元(YOY-13%),实现归母净利16.19亿元(YOY+12%);扣非归母净利14.63亿元(YOY+7%)。18年公司毛利率为37.7%、净利率为14.1%同比均有所提升;18年公司经营现金流量净额为26亿元,同比大幅提升,经营质量、产业结构进一步优化;同时公司拟每10股派5元,分红率为43%(17年为38%);公司公告回购预案由此前的计划回购1.5~6亿元变更为3~6亿元,截至最新公告,公司已回购股份78.8万股,占公司总股本%,共支付的总金额为0.1亿元。 智明星通2019年重点产品预计上线,营收端有望实现改善。公司旗下智明星通18年营收31.21亿元(-22%),合并层面净利润7.38亿元(+4%),占公司总利润比例的45.6%。我们认为公司营收下滑主要由于核心老游戏《COK》流水有所下降,其18年月均流水为1.6亿元(VS17年月均2.5亿元),而相应营销推广费用持续下降(18年公司销售费用同比-37%)为公司释放利润。我们预计智明星通后续海外代理发行的手游《恋与制作人》以及和暴雪联合研发和发行的IP手游《使命召唤》有望陆续上线,新产品周期有望带来公司19年营收端的提升,我们认为智明星通18年新三板的成功挂牌也为后续探索团队的激励引入战投提供基础,游戏业务未来估值提升可期。 传统板块业务依然稳定,为公司贡献稳定现金流。2018年公司在全国图书零售市场占有率居第7(连续3年),位列地方出版集团第4,年销量5万册以上的图书有323种,同比增加36种。出版和发行仍为公司传统板块核心业务,一般图书和教材教辅的毛利率较上年同比均有所上升。18年公司出版业务收入28.68亿元(-1.5%),毛利率19.7%;发行业务收入41.42亿元(+8%),毛利率37.6%;而物流、印刷和物资贸易业务18年整体收入同比减少-36%、-32%和-17%,尤其是占营收比重较大但毛利率较低的物资贸易收入继续收缩。同时公司也在积极布局电商销售、发行板块融合、强化“大IP”思维等。 投资建议与盈利预测:18年底公司账上现金已达74.8亿元,现金流状况出色,19年公司游戏业务营收改善逻辑有望持续验证。1)我们预计公司19-21年EPS 分别为1.3元、1.46元和1.68元。参考同行业可比公司19年PE,给予公司19年13~16倍PE,对应价格区间16.9~20.8元;2)我们预计公司19~20年SPS分别为8.88元、9.73元,参考同行业可比公司19年PS,给予公司19年1.9~2.4倍PS,对应价格区间16.87~21.31元。综上考虑,我们给予公司合理价格区间16.87~20.80元,维持优于大市评级。 风险提示:手游产品延期上线,核心人才流失,新业务转型不及预期。