1、营收下降主要因为个别头部书籍销量明显下滑、继续剥离图书分销业务、行业增速下滑所致,但毛利率随收入结构优化提升2.59个百分点。收入端,全年营收同比略微下降,主要原因有:1)影视剧带动效应减弱导致个别头部书籍销量明显下滑。2)继续剥离图书分销业务。3)图书行业增速下滑。分业务看,一般图书发行收入下滑,数字图书与图书零售业务快速发展。利润端,主营业务毛利率、净利率同比增加,盈利能力有所提升,主要原因在于年内剥离毛利率较低的图书分销业务。 2、公司“畅销且长销”的头部图书维持优异表现+线上逐渐发力,盈利能力持续提升可期。3年以上长销书在市场中所占码洋比重进一步增大,多款产品进入畅销榜排名,同时公司加大线上布局。长销书销量的持续增长,线上+线下销售加码,将带来公司盈利能力的持续提升。 3、新书定价提高,公司重视创意团队发展,未来策划与编辑能力有望进一步增强。2018年度新书码洋贡献率虽下降,但定价中位数不断攀升,原创图书表现亮眼,此外持续扩充创意团队,策划创意团队年轻化趋势已较为明显。 4、Pageone作为2C新布局,有望打造围绕读者的内容生态体系,增强内容策划和图书营销的精准性。公司2017 年完成对Pageone的收购交割后有序开展工作,目前图书零售业务正处于起步阶段,但作为公司直接触及C端消费者的重要布局未来可期。 5、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司归母净利润分别为3.14亿、3.54亿和4.07亿元,分别对应26.8倍、23.8倍和20.7倍市盈率,维持强烈推荐。 风险提示:新书销量低于预期的风险;零售与影视业务发展不及预期的风险。