事件:
公司公告2019年一季报,一季度实现营收15.41亿元,同比增长25.78%;归母净利润1.23亿元,同比增长25.18%;扣非净利同比增长33.13%。公司拟回购2~4亿元股份,回购价格不超过13.69元/股。
评论:
1、渠道多元化拓展推进,驱动营收增长稳定向好
分渠道看,估计Q1电商、商销渠道实现50%以上的增长,经销渠道约增12%,预计随着公司渠道的进一步拓宽,19年电商和商销的高增长态势有望延续。线下渠道拓展方面,一季度产品覆盖的县市区达1804个,较18年底净增13个,净增经销商65家,公司2019年目标新增加县市区500个。截至2018年底,公司总产能66万吨,预计19年将新增产能湖北10万吨、唐山5万吨,为业务发展提供保障。一季度因收到货款增加、支付材料款减少,带动经营现金流净额同比增342%;存货余额较18年底减少6.8%。
2、毛利率同比回落环比改善,费用优化带动业绩超预期
Q1综合毛利率34.01%,同比降4.8pct,环比升3pct,主要因1Q18毛利率高基数影响,同时随着公司用浆成本从18年12月开始高位回落,带动毛利率环比已明显改善,预计Q2原材料成本压力有望进一步减轻。产品结构方面,一季度高毛利产品(FACE+LOTION+自然木)收入占比持续提升,超过65%(较18年提升2pct);我们认为,未来随着产品结构持续优化,有望对公司盈利形成较好支撑。一季度由于整体销售向好,营销费用投入同比减少,使公司Q1销售费用率同比下降3.7pct,同时管理+研发、财务费用分别同比降0.9pct、0.8pct,带动净利率同比基本稳定8.01%。
3、19年渠道强化全面开启,维持“强烈推荐-A”评级
作为国内生活用纸一线品牌,公司营销改善在前,好产品搭上渠道快车,持续开拓线上、线下渠道,开发新品引领行业创新,未来规模增长趋势明确。同时,随着产品结构持续优化、成本压力趋缓、以及运营效率提升,我们认为公司整体盈利能力仍然向好。员工持股实现利益一致化,股份回购彰显发展信心。预计2019~2021年净利分别为4.9亿元、5.9亿元、6.9亿元,同比分别增长21%、20%、16%,目前股价对应19年PE为27x,维持“强烈推荐-A”评级。风险提示:浆价大幅上涨,经济恶化导致生活用纸需求大幅下滑