年报&季报亮点:1、1季度业绩高增,营收同比增长30%、PPOP同比增37.6%,归母净利润增速一直保持15%的平稳增长。2、息差带动净利息收入4季度环比高增8.1%,息差环比上行10bp至1.89%,主要是负债端成本下行贡献。3、资产负债规模增速走阔、结构优化。信贷占比持续稳步提升、负债端存款占比1季度上升至70%以上。4、1季度中收同比增8.8%,预计主要是银行卡手续费、投资银行业务持续贡献,同时预计1季度资本市场回暖也带来代销业务收入的提升。5、资本内生,核心一级资本充足率连续两季度回升。年报&季报不足:1、存款活期化程度下降,后续存款付息率面临一定压力。2、逾期率、逾期90天以上净生成2018年末有小幅上行;拨备覆盖率、拨贷比1季度有下降。但总体资产质量平稳。
南京银行2018全年业绩较平稳、营收同比增长10%、PPOP同比增11.4%。2019年1季度营收回暖,同比增长30%,PPOP在营收和经营效率提升双重因素作用下同比增37.6%。归母净利润增速则一直呈现15%左右的平稳增长。1Q18-1Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.3%/8.7%/8.9%/10.2%/30%、7%/8.4%/8.4%/11.4%/37.6%、17.7%/17.1%/15.4%/14.5%/15.0%。
投资建议:公司2018、2019E PB 1.07X/0.94X;PE 6.82X/5.95X(城商行 PB 1.14X/1.09X;PE 9.61X/9.23X),南京银行营收增速处缓上升通道,资产质量总体平稳,资本实现内生,经营效率不断提升;关注大零售战略转型推进力度与成效。南京银行管理层优秀,金融环境压力最大时已过,是我们近期银行股重点推荐的核心标的。
风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。