2018年归母净利润低于预期。2018年营业收入110.8亿元,同比增长59%,归母净利润28亿元,同比增长84.9%,与业绩预告的29.1亿-30.5亿相比低于预期。其中四季度归母净利润为5.59亿元,环比三季度下降30%,业绩环比下滑一是由于有机硅跌价,三季度有机硅D4均价3.5万元/吨,四季度均价2.3万元/吨;二是由于鄯善工厂配套自备电厂、金属硅厂全部投产,导致四季度折旧增加而新产能开工率仍在爬坡影响短期业绩。
2019年公司鄯善金属硅产能爬坡将逐渐贡献业绩。扩产项目一:鄯善40万吨金属硅项目2018年陆续投产,开工率稳步爬升中,随着配套电厂及石墨电极厂投入运营未来盈利能力将逐渐显现。扩产项目二:年产10万吨硅氧烷及下游深加工募投项目,预计2019年三季度投产。扩产项目三:石河子年产20万吨硅氧烷项目,预计2021年投产。三个项目完全建成后公司将拥有90万吨金属硅(包括金松硅业10万吨)、93万吨有机硅单体产能。
2019-2021年金属硅供需将逐渐迎来偏紧格局,供给受限同时需求稳定增长,预计未来金属硅价格将逐年小幅上涨,预计2019-2021年金属硅441均价分别为12000元/吨、12600元/吨、13000元/吨。有机硅价格目前在历史中低位,4月22日百川资讯D4价格2.3万元/吨,历史价格区间在1.6-3.6万/吨,行业供需虽然过剩但价格已跌到底部区域,预计未来有机硅D4价格波动区间为1.8-2.3万/吨。
下调盈利预测,维持买入评级。我们调整公司2019-2021年金属硅销量分别为68.7万吨、77万吨、87万吨(原预测2019-2020年分别为75.7万吨、80万吨),预计2019-2021年有机硅产品销量分别为30.3万吨、36.1万吨、46.1万吨,产品价格方面调整2019-2021年金属硅系列产品销售均价分别为11850元/吨、12450元/吨、12850元/吨(原预测2019-2020年分别为12550元/吨、13050元/吨),预计2019-2021年环体硅氧烷均价分别为21000元/吨、19000元/吨、19000元/吨,同时考虑到公司新转固的固定资产折旧年限较短,我们上调2019-2020年总折旧的预测,综合以上调整我们下调公司2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润分别为25亿、33.6亿、45.65亿(原预测2019-2020年分别为33.73亿、39.67亿),净利润增速分别为-11%、34%、36%,对应PE 分别为16倍、12倍、9倍, 2018-2021年盈利复合增速18%,公司依靠成本优势提高市占率以量补价+成本管控保证盈利能力,2019年目标PE20倍,目标价74.6元/股,目标空间28%,维持买入评级。
风险提示:光伏需求低于预期;新疆出台自备电交叉补贴。