18年业绩同比大增219%、利润率持续回升,高业绩承诺彰显发展信心18年实现营业收入401.1亿元,同比+31.3%;归母净利润21.9亿元,同比+219.1%;
每股基本盈利0.59元,同比+219.1%;加权平均净资产收益率13.25%,同比+9.4pct;房地产业务结算收入275.6亿元,同比+23.0%。公司销售毛利率和净利率分别为19.6%和5.8%,同比分别+3.3pct 和+4.0pct;其中地产毛利率20.2%,同比+4.4pct,建筑毛利率11.6%,与去年基本持平;公司三费费率为9.41%,同比+0.1pct。此外,拟每10股现金分红1.2元,分红率12.31%。此外,公司在18年7月17日公布股权激励计划,行权价格为6.33元,分三年行权,承诺2018-20年业绩较2017年分别同比增长不低于240%、560%和1060%,即未来三年业绩分别为20、40和70亿元,三年CAGR126%,彰显公司发展信心。
18年销售额同比+52%,拿地面积相当于销售的1.4倍、继续扩张18年实现销售金额1,466亿元,同比+52.2%;销售面积1,144万平,同比+32.0%;
其中一二线销售面积占比42%、销售金额占比48%。19年公司计划新开工面积1,061万平,竣工面积998万平、远高于18年结算面积,预示着19年丰富的可结算资源。截至18年年末,公司在建开发项目面积合计2,807万平方米,未开工面积合计1,518万平方米;合计未竣工面积4,325万平方米,覆盖18年销售面积3.8倍;其中一二线面积占比39%。18年公司拿地面积1,595万方,权益比例53%;拿地金额占比销售金额47%,拿地面积占比销售面积140%,拿地均价占比销售均价34%;拿地依然保持扩张态势、并成本控制得当。
负债率持续下行,预收款锁定率高达4倍、后续业绩高增确定性强18年末公司资产负债率91.7%,同比+1.2pct;净负债率191.5%,同比-41.7pct;
现金短债比1.9倍,同比-3.7%;有息负债余额579亿元,同比+9.4%,18年地产销售金额覆盖有息负债倍数为2.5倍。融资构成中银行借款占比52.1%;应付债券占比为18.5%;其他借款占比为29.4%,同比+3.5pct。18年末公司预收账款1,101亿元,同比+60.9%,覆盖18年地产结算收入4.0倍,远高于行业平均水平,并较17年末继续提升。激励方面,2018年公司共有新81个项目引入跟投机制,员工跟投本金总额2.36亿元,占跟投项目资金峰值的2.59%。
投资建议:业绩大增、负债下行,承诺持续兑现,维持“强推”评级中南建设在2016-18年期间在陈凯的带领下经历了全方位的积极变革,自主权增强与市场化机制造就全新中南,推动公司进入高速增长阶段。我们维持公司2019-20年每股收益预测为1.10和1.89元、并引入2021年预测为2.44元,现价对应19-21年PE 仅为7.5/4.3/3.4倍、较每股NAV16.81元折价50%,考虑到公司利润率将持续回升、同时预收款高覆盖,未来释放业绩潜力强劲,按照19年目标PE10倍,上调目标价至10.98元,维持“强推”评级。
风险提示:三四线城市销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。