我们认为公司2019Q1扣非归母净利润同比增速低于营收主要受负极业务拖累,具体分析如下:公司业务涉及锂电负极、涂布机、隔膜、铝塑膜等,2018年负极占营收60%,为公司业务重要构成部分。基于以下几点原因,公司负极盈利能力出现下滑:1)负极原材料价格进一步上涨。负极原材料主要为针状焦或石油焦,占成本约30%。据我的钢铁网报道,2019年电炉钢产能利用率维持高位,其石墨电极原料与负极高度重合,焦类原材料价格持续强势。公司为焦类长协大客户,且多使用进口原料,上游价格传导存在一定程度滞后,2019Q1焦类原料结算价格进一步上涨为造成公司盈利能力下滑的主要原因;2)内蒙古新建石墨化产能尚未投产。石墨化加工单吨价格约为1.8万,占负极成本30%-40%。基于电费优势,子公司内蒙古兴丰新增石墨化产能较山东兴丰便宜约3500元/吨,较委外石墨化加工便宜5000-6000元/吨,2019Q1内蒙古兴丰低成本石墨化加工尚未投产。
2019Q2开始负极盈利能力有望恢复,出货增长带动公司全年业绩高增。公司内蒙兴丰石墨化产能Q2开始逐步投产,投产后可对冲原材料价格上涨,恢复负极盈利能力。截止2018年底,公司负极产能达3万吨,全年生产和销售负极分别为3.32万吨、2.93万吨,产能较为紧张;2019年,公司负极产能将逐步达5万吨,产能问题得到一定程度缓解,预计可实现出货5万吨。此外,涂布隔膜业务受下游需求驱动,2019年出货预计同比增长150%-200%。盈利能力恢复+负极、隔膜出货增长预计推动公司2019归母净利润同比增长48%。
盈利调整与投资建议
看好公司2019年负极和涂布隔膜业务增长空间,维持2019-2021年8.79亿、11.79亿、14.02亿预测归母净利润和“买入”评级不变。
风险提示
负极、设备、隔膜出货不及预期;负极毛利率持续下跌;新能源车增速不及预期;下游客户过于集中。