2019年一季度归母净利润同比增长10.04%
顾家家居发布2019年一季报,公司2019Q1实现营业收入24.60亿元,同比增长32.79%,实现归母净利润2.95亿元,同比增长10.04%,符合我们此前预期;实现扣非归母净利润1.96亿元,同比略下滑0.93%。公司作为软体家居龙头,在渠道数量、产品力、品牌力等各方面行业领先,我们预计公司2019-2021年EPS为分别为2.96、3.70、4.57元,维持“买入”评级。
大家居战略持续推进,并表助力收入高增长
2018年并购的RolfBenz、Natuzzi、班尔奇、玺堡家居等企业均于2018年二季度开始并表,受合并报表口径变化影响,公司19Q1营收同比增长约32.8%至24.60亿元,我们预计19Q1公司外延并购收入约5.0亿元,对应公司内生收入预计同比增长约6%。此外,受政府补助同比增长等因素影响,营业外收入同比增长88.0%至1.3亿元。毛利率同比下降,加大费用投入提升终端竞争力19Q1毛利率同比下降1.7pct至34.7%;期间费用率同比提升3.2pct至24.9%,其中销售费用率同比增长2.4pct至18.8%,主要系公司加大宣传、门店等市场前置性投入所致;为增强可持续发展能力,公司加大研发投入,管理+研发费用率同比增长0.9pct至5.0%;财务费用率同比下滑0.1pct至1.1%,对应19Q1归母净利率同比下滑2.5pct至12.0%。经营性现金流净额同比增长1155%至2.48亿元,主要系销售规模增加、收回到期欠款所致。
内外销同时发力,新建产能持续落地、支撑长远发展
公司内外销同时发力,内销方面,在与传统家居卖场保持紧密联系同时,尝试与百货店、国美/苏宁电器商城、苏宁零售云、百安居等渠道合作,积极探索多元化渠道模式与渠道形态;外销主推国家战略和大客户战略均取得了良好的效果,大客户集中度继续提升,进一步巩固公司市场优势。嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具项目(一期)项目主体建设已基本接近尾声,华中(黄冈)基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目已启动基建建设,公司计划2019年底完工,产能逐步落地有望支撑公司长远发展。
软体家居龙头,维持“买入”评级
维持此前盈利预测,预计顾家家居2019~2021年归母净利润分别为12.8、15.9、19.7亿元,对应EPS分别为2.96、3.70、4.57元。参考家居可比公司2019年21倍PE均值,考虑到公司在渠道数量、产品力、品牌力等各方面行业领先,给予公司2019年24~26倍PE估值,对应目标价调整为71.04~76.96元,维持“买入”评级。
风险提示:地产销售超预期下滑,渠道拓展不及预期。