事件:公司公布2018年年报,实现营业收入7.05亿元,同比增长42.09%,实现归母净利润1.70亿元,同比增长41.99%,扣非归母净利润为1.72亿元,同比增长46.59%。单季度来看,公司2018Q4实现营业收入1.93亿元,归母净利润0.47亿元,环比变化不大。此外,公司公布2019年一季度报告,实现营业收入2.14亿元,同比增长57.70%,归母净利润0.48亿元,同比增长56.84%。
分产品来看。1)2018年,机械密封业务实现营业收入2.36亿元,同比增长34.00%,毛利率达55.89%;2)干气密封及系统实现营业收入1.65亿元,同比增长40.41%,毛利率达51.94%;3)橡塑密封实现营业收入达1.17亿元,同比增长53.93%,毛利率达49.11%;4)机械密封辅助系统实现营业收入达0.72亿元,同比增长89.56%,毛利率达16.26%;5)密封产品修复实现营业收入0.47亿元,同比增长10.82%,毛利率达96.54%。
下游需求旺盛,扩产保障营收持续高增长。公司2018年营业收入和归母净利润高增长主要归于下游石化行业景气度向好,炼化、煤化工等领域投资维持高景气度。我们认为,在油价维持相对高位的背景下,2019年下游炼化、煤化工领域的投资仍有增长潜力,密封件需求仍将维持高景气度。此外,公司近年来由于订单快速增长而产能不能及时跟上面临较大压力,随着其一、二期项目逐步达产以及华阳密封产能扩张的稳步推进,产能瓶颈有望打破。我们认为公司2019年仍具备较高的增长潜力。
斩获多个领域重点项目,公司竞争能力持续提升。1)石油化工领域,公司获得了龙油石化、中科炼化、泉州石化、宝来化工、万华化学、中石化、吉林石化等客户的新建、扩建项目订单,在前期取得突破的超高压干气密封、乙烯三机干气密封、大轴径干气密封等重要新产品都已广泛得到客户认可,顺利进入市场;2)天然气长输管线领域,公司在涪陵管道二期、西南管道河池站与梧州站、涠洲岛海上平台、中石油管道沈大线等项目上获得约5000万元订单,实现较大幅度增长。随着公司全面进入各管道公司实现进口替代,我们认为公司长输管线密封领域的发展潜力较大。3)核电领域,公司已经取得了核电新项目中核级泵机械密封的垄断性配套优势,逐步实现进口替代。在完成对大连华阳密封的收购后,公司在核电密封领域的领先优势更加突出,全面进口替代的进程加快。4)海外业务方面,公司在中东地区石化项目,以及恒逸文莱存量业务订单上均有所斩获,竞争力向国际知名的竞争对手靠近。5)橡塑密封业务方面,子公司优泰科2018年实现净利润2403万元,顺利完成3年业绩对赌目标,在传统矿山的业务稳步增长,在盾构行业的市场布局日趋完善,进入多家主流客户,成为目前国内唯一一家配套供应商。
盈利预测与估值。我们预测公司2019-2020年的营业收入为9.75/12.15/15.00亿元,归母净利润为2.39/2.99/3.78亿元,EPS 为1.22/1.52/1.92元。参考可比公司估值,我们认为公司的业绩稳定性和长期成长性较好,我们给予公司2019年25-27倍PE,对应合理价值区间为30.50-32.94元,维持“优于大市”评级。
风险提示。宏观经济下滑;下游投资不达预期;产品重大事故。