收入季节性波动强,研发投入力度持续加大
公司发布2018年年报及19年一季报:1)2018年营收为6.9亿,同比增长38.9%;2018年归母净利润为2.1亿,同比增长54.7%;扣非归母净利润为2.0亿,同比增长59.7%。毛利率无明显变动,费用率下滑、软件增值税退税收入大幅增长致利润增长快于收入。2)19Q1营业收入为9741.7万元,同比增长8.2%;归母净利为-621.5万元,同比减少312.6%;扣非归母净利润为-693.8万元,同比减少405.5%。收入增速较低与18Q1收入增速达145%有关,管理费用、研发费用较大幅度增加致利润下滑。
18年分产品看,宽带网产品收入3.8亿,同比增长49.4%。移动网产品收入2.2亿,同比增长15.9%。移动网产品增速相对较低,推测主要由于移动网市场渗透率较高。随着5g商用,20年新一轮有望采购逐步启动。宽带网产品销售量较上年增加79.9%,主要是加速卡销量增长所致。
公司持续加大研发投入,18年研发投入为1.7亿元,较上年同期增长40.7%。18年底公司研发人员数量为638人,较17年底增长43.1%。
19-21年业绩分别为2.49、3.33、4.67元/股
预计19年EPS为2.49元/股,PE40倍。可比公司(恒为科技、美亚柏科)19年平均PE估值为37倍。公司系政府流量采集领域内体量最大公司,相比恒为科技主要面向运营商,公司面向政府客户业务壁垒更高,理应享受更高估值;公司与客户、业务属性较相似的电子取证细分领域优质企业美亚柏科在估值上更可比。综合判断,我们认为可以给予公司2019年43倍的PE估值,合理价值为107.07元/股,予以“增持”评级。
风险提示
竞争加剧致毛利率持续下滑;财政支出对收入和回款的不确定性影响。