核心观点 公司是国内微型射频连接器领域龙头企业,新产能释放后公司市占率将进一步提升。公司技术研发实力较强,拥有精密制造能力,并且本土品牌优势明显,拥有大批优质客户。公司能够紧跟客户需求,纵向拓展射频前端技术、5G天线,巩固微型射频连接器行业内龙头地位;也横向布局Type-C、BTB、汽车用连接器等新产品,拓展产品种类。我们预计公司2018-2020年实现营业收入13.56亿元、15.62亿元及17.00亿元,对应EPS分别1.48元、1.62元和1.77元,对应PE为19、18、16倍。给予公司2019年22-24倍PE估值,对应2019年目标价35.64-38.88元,给予增持评级。
2017年连接器全球市场规模630亿美元,自主品牌逐步崛起 2017年全球连接器市场规模达630亿美元,中国市场规模168.3亿美元。中国连接器市场规模2010-2017年年均复合增速6.50%高于全球同期年均复合增速4.66%。全球前三连接器公司皆为跨国企业,自主品牌与国际品牌差距较大,微型连接器细分市场的主要参与者是三家日企、电连技术和长盈精密。国内企业起步晚、规模较小和研发薄弱,通过将技术资源、生产能力等投入到高附加值的核心产品中,有望在细分领域赶超国际供应商。
研发+本土品牌+客户,三大优势造就国内射频连接器龙头 公司已建立完善的研发体系,2017年研发人员668人,占比达15.10%,根据2018公司半年报,公司迄今拥有83项国内外专利。公司本土优势明显,在产品达到客户标准的前提下,响应和跟进速度快,合作研发效率高。公司已成为华为、三星、小米、中兴等全球知名智能手机品牌的供应商,并已进入华勤通讯、龙旗科技等国内知名智能手机设计公司的供应链。
新产品+新产能+布局5G,未来增长可期 纵向拓展射频前端技术,布局高端BTB连接器,横向拓展汽车连接器市场,研发高速数据(HSD)传输汽车连接器,新产能布局对应新产品拓展。公司募投新产能,深耕通信和拓展汽车行业。增资恒赫鼎富,公司拥有成熟的客户及市场渠道,并且已经研发出LCP样品,赫比Flex成熟的FPC和SMT生产制造技术有助于公司生产面向5G的高频高速传输线。
国产电连接器龙头,首次覆盖,给予“增持”评级 我们预计公司2018-2020年实现营业收入13.56亿元、15.62亿元及17.00亿元,增速-4.73%、15.19%和8.86%。18-20年公司净利润分别为3.20亿、3.49亿和3.82亿元,对应EPS分别1.48元、1.62元和1.77元,对应PE为19、18、16倍。可比公司2019年PE均值为23倍,考虑到公司BTB、汽车连接器、USBTYPEC等产品处于起步阶段,增资恒赫鼎富加大研发5G天线,给予公司2019年22-24倍PE估值,对应2019年目标价35.64-38.88元,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:汽车、智能手机连接器及5G市场需求不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降;产能扩张不及预期。