羚锐制药发布20 18 年年报:2018 年实现营业收入20.53 亿元,归母净利润2.43 亿元,扣非净利润2.43 亿元,分别同比增加11.07%、12.05% 和20.08%。利润分配预案:每10 股派发现金红利1.5 元(含税)。公司同时发布2019 年一季报:实现营业收入5.81 亿元,归母净利润1.01 亿元,扣非净利润0.89 亿元,分别同比增长4.41%、35.89%和15.59%。 业绩增长稳定,毛利率受两票制影响有所提升。公司整体业绩增速稳定,分板块来看:贴膏剂产品收入12.56 亿元,同比增长3.38%,毛利率75.84%,同比提升1.33pct。预计公司主导产品通络祛痛膏保持稳定增长,普通膏药增速略有下滑;胶囊剂产品收入5.28 亿元,同比增长24.21%,毛利率82.34%,同比增加9.74pct,培元通脑等核心品种受益于渠道转型,基层放量明显;片剂产品收入0.87 亿元,同比增长10.65%,毛利率50.75%,同比下滑8.73pct,主要系丹鹿通督片原材料价格大幅度上涨,导致生产成本上涨所致;软膏剂产品收入0.97 亿元,同比增长61.80%,毛利率83.43%,同比增加4.05pct,主要系公司整合营销资源,将软膏剂与贴膏剂销售团队合并,加大软膏剂产品销售推广力度所致。受两票制影响,公司2018 年整体毛利率76.07%, 同比增加2.94pct,一季度毛利率77.74%,整体毛利率持续提升。 管理费用控制良好,营销整合导致销售费用提升。2018 年公司加大市场投入,整合OTC、基层医疗、临床营销资源形成统一营销平台,销售费用率提升至51.46%,增加3.46pct;管理费用率6.26%,同比下降3.30pct;财务费用率0.36%,整体来看,公司费用控制良好。 2019 年一季度业绩回升,基层市场空间可期。公司一季度净利润增速超30%,销售费用率、管理费用率有所下降,整体业绩回升,后续随着公司营销整合持续推进,预计季度增速有望持续提升。 盈利预测:预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.51 元、0.61 元、0.70 元,对应PE 分别为17X、15X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:市场推广不及预期、销售费用持续增加等