Q1行业销量低迷,业绩基本符合预期4月25日,公司发布19年一季报,公司Q1实现营业收入355.71亿,同比-11.62%,归母净利润18.45亿元,同比-36.61%,扣非后归母净利润13.60亿,同比-15.11%。我们认为公司Q1业绩基本符合此前预期,出现下滑的主要原因是去年Q1公司完成华域视觉50%股权收购工作,该股权收购交易带来非经常性收益所致。同时据中汽协数据,Q1乘用车批发销量同比-14%,下游需求低迷影响公司Q1业绩。我们认为从Q2开始乘用车销量有望逐季改善,公司业绩有望随之改善。我们预计19-21年EPS 分别为2.42、2.57、2.72元,维持“增持”评级。
Q1毛利率同比改善,收购上海实业交通30%股权Q1公司实现毛利率14.28%,同比+1.22pct,毛利率有所改善。销售费用率1.4%,同比-0.02pct,基本持平;管理费用率9.03%,同比+1.61pct,主要原因是研发费用同比上升;公司Q1研发费用12.83亿,同比+29%,公司加大在新兴领域的投入。经营性现金净流量净额2.56亿,同比增长幅度较大,主要原因是去年同期基数较低。公司公告,全资子公司华域香港拟4.44亿元收购上海实业交通电器有限30%股权,实现全资控股,该公司产品为玻璃升降器等汽车电子产品,为上汽集团、长城等配套。18年该公司归母净利润4.29亿元,我们认为此项收购有助于增厚公司业绩。
受下游客户销量下滑影响,各部分业务收入净利润均出现下滑分部来看第一季度,内外饰件实现营业收入253亿,同比-3.1%,净利润9.6亿,同比-4.1%;金属成型和模具实现营业收入29.7亿,同比-13.08%,净利润1.2亿,同比-8.68%;功能件实现营业收入74.4亿,同比-20.69%,净利润6.3亿,同比-12.42%;电子电器件实现营业收入13.1亿,同比-16.96%,净利润1.1亿,同比-36.07%;热加工件实现营业收入2亿,同比-24.76%,净利润0.4亿,同比-29.71%。因为下游客户销量下滑等原因,公司Q1各项业务收入和净利润均出现下滑。
新兴领域积极拓展,维持“增持”评级公司是零部件行业龙头,背靠上汽传统内饰业务稳定发展。2018年收购华域视觉剩余50%股权,有望通过内外部资源整合,发展有较大市场空间的车灯业务,为公司带来新的增长点。同时在智能驾驶等新兴领域积极投入,在毫米波雷达、电驱动、智能驾驶领域都取得了突破,为公司长期发展抢占先机。我们预计公司2019-21年分别实现归母净利约76.33、81.18、85.82亿元,EPS 分别为2.42、2.57、2.72元,同行业可比公司19年平均估值14.5XPE,考虑到公司19年业绩下滑,给予公司19年13~14XPE估值,调整目标价为31.46~33.88元,维持“增持”评级。
风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。