冰箱板块预计持平,空调板块略有下滑。2019Q1公司实现营收86.87亿元,同比下滑3.2%,主要由于空调业务承压,符合市场预期。分产品来看,冰箱板块预计持平,空调板块略有下滑。奥维云网全渠道推总数据显示,冰箱板块,2019Q1“海信”、“容声”的线下零售额份额合计14.8%,增长0.8pct,均价增幅分别为17.2%、8.9%,高于行业平均水平4.0%;线上市场,“容声”零售额份额为11.7%,稳居市占率第三,“海信”零售额份额为2.3%,两者合计14%,基本保持持平。空调板块,“科龙”、“海信”线上零售额份额分别为1.9%、1.4%,均下降1.3pct;线下市场,“海信”零售额份额下降0.2pct至4.5%,空调业务线上线下渠道均有所下滑。
毛利率大幅增长,盈利水平提升。2019Q1公司营业利润、净利润分别为4.91亿元、4.33亿元,同比大幅增长,分别+38.88%、+43.78%,一季度毛利率为19.79%,同比增长1.90pct,主要受益于产品结构升级及原材料成本下行。报告期内公司费用管控良好,各项费用维持在稳定水平。销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为12.80%、3.43%、0.08%,同比分别+0.25pct、+0.50pct、0.01pct。此外,受益于海信日立加速,公司2019Q1投资净收益为1.96亿元,同比增长29.47%。综上,公司归母净利率同比大幅提升1.64pct至4.85%。
地产回暖趋势初显,中央空调表现亮眼。公司在国内中央空调领域拥有“日立、海信、约克”三大品牌,当前在中央空调的主要机型多联机领域占据行业第二的位置,与市占第一的大金仅相差0.2个百分点。公司即将并表海信日立,将转型成为国内中央空调龙头企业。根据调研显示,中央空调安装基本同步竣工,近期地产回暖趋势初显,19年公司咨询量相较去年同期增幅明显,海信日立有望持续加速。此外,公司近年来坚持推进渠道下沉战略,目前四级市场产品销量增长领先、销量占比不断提升,公司渠道下沉战略初见成效。
投资建议:我们略上调公司19/20/21年EPS预测至1.20/1.34/1.49(原预测值:1.14/1.27/1.37元),对应PE分别为11/10/9倍。公司即将并表海信日立,作为国内多联机中央空调龙头企业,产品力以及性价比优势明显,未来发展可期。另外公司大力调整和优化内部组织架构,运营效率和能力有望提升。维持目标价17元,对应2019年14倍PE,维持“强推”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期。