事件:
公司发布19年一季报,19Q1实现收入1.52亿、归母净利润3351万元、扣非归母净利润3157万元,分别同比增长53.07%、66.88%、74.13%,实现EPS0.30元,业绩符合预期。
点评:
产能瓶颈将逐步破除。18年全年和19Q1归母净利润同比增长99%、67%。18年公司第一大客户Loxo贡献收入31%,预计19Q1,Loxo继续显著贡献业绩。19Q1归母净利润增速环比有所回落原因在于产能压力。承接千克级订单生产任务的山东谛爱仅有60L反应釜,18年10月公司收购并增资浙江博腾(现改名为晖石药业),新获得180L产能,目前正处整合阶段。另外,公司正逐步推广连续流化学技术。随着晖石未来整合到位,以及新工艺运用,公司产能问题将得到缓解。
储备项目丰富。推算18年克级规模的分子砌块订单同比增长超70%,收入占比约30%。19Q1毛利率为58.37%,同比仅下降0.03pp,表明公司19Q1克级订单继续保持高增长,预计占比仍有30%。另外,19Q1前五大客户收入占比为49%,相比于18Q1的62%,客户结构更加多元。随着更多的客户研发管线推进到临床、上市环节,后续将有更多大订单。
先聚焦+后延伸,小而美崛起在路上。公司专注于分子砌块领域13年,高达60%的业务毛利率表明公司深厚的技术积累。凭借极强的客户粘性,公司在提高产能的同时,逐步向后端环节延伸。18年10月,公司参股晖石药业37.4%,完成原料药平台的布局。此外,药石的全资子公司山东谛爱将逐步聚焦于制剂的生产。至此,药石已经完成了分子砌块、原料药、制剂的布局。
盈利预测与投资评级:公司作为分子砌块龙头,随着客户管线推进,业绩将持续较高增长。暂不考虑股票分红对公司股本产生的扩大效应,我们维持公司19-21年EPS预测为1.80/2.56/3.71元,分别同比增长48%/42%/45%,现价对应19-21年PE为52/37/25倍,维持“增持”评级。
风险提示:企业研发投入不及预期;客户研发进度不及预期;竞争加剧。