业绩基本符合预期,收入增速环比加快。19Q1公司收入增速24%,环比去年Q4的22%有一定提升。由于生长激素生产线1月完成GMP认证,考虑到生产周期的存在,1~3月生产能力在逐步恢复过程中,预计合计同比基本持平;同时为优先保障生长激素生产,干扰素生产略受影响,同比略有下滑;中德美联在手订单4000多万,其中Q1确认收入约1500万,相较去年同期大幅增长;其他业务板块如多肽、中成药、化药等实现较快增长,预计增速超20%。
结构性变化导致利润增速低于收入增速。由于Q1毛利率较高且占比高的生物制品板块(生长激素+干扰素)同比下滑(母公司净利润同比-2%,利润占比达到85%),而增速较快的化药、中德美联等毛利率较低,导致公司综合毛利率下降2个百分点,是利润增速远低于收入增速的最主要原因。影响净经营性现金流的两个非经常性因素:1)为优先保证生长激素在医院端供应,诊所占比减少。而医院多以票据结算,导致影响现金流1500万左右;2)Q1向杨林博士提供2700万元借款用于收购博生吉安科少数股权,计入经营性现金流出。
产能瓶颈逐步解决,有望逐季向好。公司生长激素水针目前已完成抽检与GMP认证,有望于6月获批上市。虽然当前产能接近饱和,公司正在通过排班调整和技改提高现有产能利用率,最高可达50%。预计Q2生长激素收入增速将达到20%,并逐季加快增长。老厂改造的新增5万吨产能(原2.2万吨)有望投产Q4,彻底解决未来几年高增长的产能瓶颈。
盈利预测与估值:考虑到GMP认证与生物制品产能的短期影响,略下调19-21年EPS至0.33/0.44/0.58元(原0.35/0.45/0.59元),同比增长33%/31%/32%,现价对应45/34/26倍。公司核心产品仍处在快速增长阶段,未来将打造精准医疗领先平台,19年有望重拾较快增长,维持“买入”评级。
风险提示:生长激素扩产不达预期;水针获批不达预期。