事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入13.16亿元,同比增长33.57%;归母净利1.84亿元,同比增长17.68%。
既有产线升级改造叠加江西二期新产能释放,公司营收稳健增长。
公司在深圳、龙川、江西一期已有产线进行升级改造扩大产能,同时江西二期新产能释放,使得营业收入同比增长33.57%。销售费用同比增长14.51%,低于营收增速;管理费用同比增长49.38%,主要系限制性股票激励费用、修理费增加;财务费用同比增长64.06%,主要系可转换债券利息费用增加;研发费用同比增长21.92%;经营活动产生的现金流量净额同比增长36.25%,主要系销售规模增长、持续加强客户回款管理、出口退税增加和支付的税费减少。
单季度毛利率下降源于珠海景旺柔性处于过渡期。2019年一季度公司销售毛利率29.09%,同比下降3.7个百分点,环比下降0.15个百分点。2018年12月公司完成对立讯精密旗下珠海双赢(现为景旺柔性)51%的股权并购交割,2018年珠海景旺柔性并表亏损约1500万元,2019年一季度仍处于产线优化过程中。我们认为,以公司长期积累的优秀管理能力,预计景旺柔性将快速实现整合升级,逐步走向增收增利。
全球PCB 产能向中国大陆转移逻辑依旧,优质公司成长天花板足够高。根据Prismark 数据,2018年中国大陆PCB 产值327.02亿美元,预计2018-2023年中国大陆PCB 产值复合增速4.4%,领先全球,全球PCB向大陆转移的趋势在继续加深。公司2018年营收体量49.86亿元,只占大陆PCB 产值的2.2%,作为行业内盈利能力最强、净利率水平最高的公司之一,仍具备充分的成长空间。
投资建议:预计公司2019-2021年实现归属于上市公司股东的净利润分别为10.01亿元、12.66亿元、16.41亿元,对应EPS 分别为2.33元、2.94元、3.81元,同比增速分别为24.6%、26.5%、29.7%。鉴于国内5G 商用推进加速、汽车电子普及等拉动PCB 市场新兴需求,同时预期公司新建自动化产线有望实现更高良率和效率,珠海景旺柔性盈利水平逐步向公司本部FPC 业务靠拢,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为77.76元。
风险提示:宏观经济下滑,行业竞争加剧,新项目投产进度不及预期。