一、事件概述
近期,景旺电子发布2018年年报:营收49.86亿元,同比增长18.93%;归母净利润8.03亿元,同比增长21.66%;扣非后归母净利润7.51亿元,同比增长19.05%;经营活动现金流量净额8.04亿元,同比增长10.33%;基本EPS为1.97元,同比增长21.60%;加权ROE为21.97%,同比+0.47个pct;每10股派现7.50元,每10股转增6股。
二、分析与判断
业绩符合预期,江西景旺二期产能超预期释放
1、我们在18Q3季报点评中预计公司全年收入52.08亿元,归母净利润8.25亿元,实际业绩符合我们的预期。RPCB收入29.86亿元,同比+21%;FPC收入15亿元,同比+14%;MPCB收入4.25亿元,同比+25%。PCB收入合计49.11亿元,同比+19%,毛利率为30.88%,同比-0.73个pct。
2、18Q4实现营收13.44亿元,同比+21.28%,环比-1.66%,归母净利润为1.74亿元,同比+21.48%,环比-26.77%;综合毛利率为30.05%,同比-3.23个pct,期间费用率为12.09%,同比-2.67个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.83%/7.14%/1.12%,分别-0.07/-3.32/+0.72个pct。
3、业绩增长的主要原因:(1)江西景旺二期3条产线产能持续爬坡,智能制造水平大幅提升,老厂技术升级改造,效率和良率持续提升,RPCB和MPCB综合良率在98%以上,FPC综合良率在96%以上,同比提升3个pct;(2)产品和客户结构持续优化,盈利能力稳定;(3)成本管控合理,期间费用率下降。
可转债顺利发行,收购珠海双赢加码软板,成长空间打开
18年7月通过可转债募资9.78亿元,用于江西景旺二期240万平方米项目建设。18年12月收购珠海双赢,将解决FPC产能瓶颈,补充完善FPC产品结构和客户类型。我们认为,江西景旺二期剩余生产线产能的持续爬坡将驱动业绩增长,软板产能的布局将成为公司未来的增长动力。公司持续加大开拓汽车电子、消费电子、5G应用、工控、OLED显示等领域客户,引入了法雷奥、安波福、德尔福、三星SDC、宁德时代、安费诺、德普特等,为消化新增产能打下基础。
股权激励彰显长期发展信心,珠海基地布局夯实长远发展空间
1、9月17日公司授予26名员工合计300万股限制性股票,授予价格为28.56元/股,分5期解锁,解锁比例分别为20%/20%/30%/30%,完全解锁条件为以2017年净利润为基数,2018-2021年的净利润增长率分别不低于20%、44%、73%、107%,且个人考评符合要求。 2、珠海基地“年产高密度印刷电路板300万㎡、柔性线路板200万㎡产业化项目”分三期建设,首期投资13.6亿元,目前已取得环评批复。公司2017年销售收入占全球份额1%,未来提升空间很大,珠海基地将成为公司未来新的增长点。
研发投入大,产品结构持续优化,布局5G、多阶HDI产品
高密度、小孔径、大容量、轻薄化已成为PCB的发展趋势,公司研发投入为2.31亿元,同比提升16.24%,研发了5G相关的PTFE、LCP等材料加工技术、多层软板盲孔技术、无线充电及新能源产品制作技术、多层刚挠结合板制作技术、铝基板电镀技术开发、含有盲孔及精细线路的铜基板技术开发。报告期内,公司取得34项发明专利、32项实用型专利、1项著作权专利。公司在“高密度多层柔性板技术”、“高精度指纹识别柔性板技术”、“多阶HDI 印制板技术”、“嵌埋铜块技术”、“24G/77G 汽车雷达微波板”、“5G 天线产品技术”等已具备量产能力,将有望受益5G商用趋势。
三、投资建议
预计19/20/21年EPS分别为2.42/2.95/3.56元,对应PE分别为26.5X/21.8X/18.0X。参考SW印制电路板行业PE估值为31.8倍,考虑到公司位居内资PCB企业top 2和业绩增速,维持“推荐”评级。
四、风险提示:
1、客户和订单拓展不及预期;2、PCB行业整体扩产导致产能过剩;3、消费电子竞争激烈导致毛利率下降;4、原材料价格波动。