业绩基本符合预期,增速稳健
2019Q1实现营收39.06亿元(+20.69%),归母净利润10.06亿元(+24.59%),扣非归母净利润9.98亿元(+28.34%),其中汇率变动对利润估计有2%的正面贡献,剔除汇率影响,利润增速符合预期。
三条业务线均衡发展
分三条业务线来看,生命信息与支持业务保持20%以上增速;体外诊断业务在血球仪和化学发光高速增长带动下,全年可保持20%以上增速,在三级医院市占率继续提升;医学影像业务Q1由于采购放缓,增速略低,但Q2有望恢复,全年保持在15-20%增速。整体来看,国内市场受益进口替代和基层扩容(尤其是县级医院升级逐渐推进),将保持快速增长,海外市场中拉美增长强劲,欧洲也保持快速增长。
持续降本增效,盈利能力提升2019Q1销售毛利率65.80%(-2.60pp),销售费用率20.51%(-0.36pp),管理费用率(含研发)12.91%(-1.52pp),公司持续改善管理,降本增效。财务费用率3.17%(-2.17pp)。三项费用率合计36.59%(-4.01pp),净利率25.75%(+0.81pp)。
研发创新不断突破,筑造护城河
公司持续保持高研发投入,筑造强大的护城河,产品不断推陈出新。2019Q1发布了新产品CL-6000i双模块化学发光免疫检测系统和全新BS-2000M生化检测系统,冲破层层技术壁垒,获得60多项国内和国际专利技术。2019年4月,公司Resona7多普勒超声系统获得第二届深圳环球设计大奖工业设计类金奖,也是唯一获得金奖的医疗器械类产品。公司在研产线丰富,POC超声、内窥镜和硬镜等将成为新的业务增长点。
风险提示:政策进展、基层扩容低于预期,研发风险,汇率波动、中美贸易变化等。
投资建议:械中恒“瑞”,维持“买入”评级维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为45.3/56.0/69.8亿,增速22%/24%/25%,当前股价对应PE分别为36.5/29.5/23.7x,三年复合增长约23%。公司作为器械领域的“恒瑞”,龙头优势显著,维持公司两年期合理估值160~182元,对应2021PE为28-32X,维持“买入”评级。