稀土&小金属周报：继续看多稀土磁材，出口管制对钼外需影响较小

　　本周（1.27-2.7）沪深300指数上涨1.98%，其中有色指数上涨3.50%。个股层面，本周正海磁材、宁波韵升涨幅较大，分别上涨14.55%、13.57%；盛屯矿业、铂科新材跌幅较大，分别下跌2.17%，1.97%。

　　稀土：氧化镨钕本周价格为42.54万元/吨，环比上涨2.42%。氧化镝本周价格175.0万元/吨，环比上涨8.70%；氧化铽本周价格601.0万元/吨，环比上涨0.50%。近期节后订单较为平稳，但因缅甸进仍未恢复，市场低价货源难寻，价格出现回暖；据SMM，部分从事矿产进口的商人反映，时至今日，缅甸矿的恢复时间依然模糊不清，似乎还有很长的等待期，大规模的进口活动依旧受到诸多限制而无法实现。我们认为《管理条例》实施后产业链对缅甸矿的采购意愿或有收缩，且过往存在的低价货源或被取缔；我们继续看好进口矿收缩带来的供给收紧。临近2025年第一批配额发放时点，基于2024年度稀土价格整体呈现下行趋势、触底回升幅度并不大，我们认为2025年配额增速或继续维持较低水平。下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振；行业供改、缅甸供给扰动协同成本曲线上抬，叠加供需改善延续，稀土板块望迎业绩估值双升。此外，稀土作为我国定价、下游运用广泛且全球领先的优势产业，在逆全球化的大背景下，板块整体关注度有望显著提高。建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。

　　锑：本周锑锭价格为14.05万元/吨，环比持平；锑精矿价格为12.50万元/吨，环比持平。海外锑价周度环比上涨4.76%至4.68万美元/吨。节后成交相对平淡，但由于12月出口恢复情况良好，出口预期逐步好转，因而报价相对活跃；我们认为锑价短期将强势运行。根据安泰科，2024年12月份我国氧化锑出口量相较10、11月均有明显的回升态势，目前已恢复到正常出口氧化锑水平的50%左右；国别来看，主要销往东南亚和南美国家，韩国有少量出口，日本、美国仍尚未出口；基于12月份出口数据，我们继续看好锑品出口回升，国内锑价有望重回上涨。近期韩国锌业公司高管亦在公开活动表示，公司正与美国的贸易商和其他实体就向美国出口锑进行初步谈判，目标是达成长期供应合同；我们认为海外锑供应尚存，新的平衡机制建立后有望对锑的内外价差进行修复。随着出口有望逐步恢复至较高水平，叠加光伏玻璃作为产成品库存去化兑现，我们认为锑品供需修复持续进行，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立，锑价望迎第二波上涨。伴随俄罗斯金锑矿产量下滑，2025俄罗斯金锑矿进口量有望大幅下滑，全球锑供需有望持续向好。建议关注华锡有色、湖南黄金。

　　钼：钼精矿本周价格为3620元/吨，环比持平；钼铁本周价格23.00万元/吨，环比持平。钼精矿本周库存为10000吨，环比下降10.71%；钼铁本周库存为6200吨，环比下降11.17%，节前累库开始出现去化。节后钢招陆续进场，2月至今钢招量近0.3万吨；近期我国对钼部分物项实施出口管制，产品形态为钼粉；根据亿览网，中国2024年平均月出口钼粉约24吨（主要出口日本），而国内钼粉产量大致在1700吨/吨，出口量占国内产量比例较低，短期来看此项出口管制措施对出口企业影响在可控范围内。去库+顺价逻辑有望逐步兑现，钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。

　　锡：锡锭本周价格为26.01万元/吨，环比上涨4.62%；锡锭本周库存为7123吨，环比上涨1.21%。缅甸佤邦禁矿尚未恢复，刚果（金）北基伍省受到当地冲突波及或将影响锡矿供应，供给端扰动助推近期锡价上行。我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平，价格重心抬升趋势不改。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。

　　钨：钨精矿本周价格14.51万元/吨，环比上涨0.19%。近期我国对钨相关物项实施出口管制，包含物项为仲钨酸铵、氧化钨和碳化钨等；根据钨钼云商，2024年我国仲钨酸铵、氧化物和碳化钨分别占比我国当年出口总量4%、17%和22%。通过出口管制，可减少初级产品的无序流出，保障国内战略产业的原料供应；短期或导致国际钨价上涨，对于国内钨价格影响需进一步观察确认；钨板块战略属性强化。

　　其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.25万元/吨，环比持平；金属锗本周价格17000元/公斤，环比下降2.30%。

　　风险提示

　　供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。