建筑建材2025年2月投资策略：关注节后开复工情况，逢低择优布局

　　核心观点

　　1月回顾：整体跑赢大盘，水泥相对收益明显。1月建材板块单月-1.95%，跑赢沪深300指数1.0pct，其中水泥板块+0.1%，跑赢沪深300指数3.1pct，玻璃板块-3.42%，跑输沪深300指数0.43pct，玻纤板块-2.37%，跑赢沪深300指数0.62pct，其他建材板块-2.91%，跑赢沪深300指数0.08pct。建材细分板块中，涨跌幅前三位的板块为减水剂（+11.32%）、石膏板（+3.20%）、水泥管（+0.99%），后三位为混凝土（-10.40%）、碳纤维（-9.76%）、陶瓷瓷砖（-9.05%）。建筑各细分版块全部下跌，国际工程跌幅较小（-1.21%），大型建筑央企跌幅较大（-7.05%）。

　　年末开工提速，政策效果继续释放，关注后续持续性。2024年12月全国开工项目投资额2.62万亿元，单月同比大幅增长45.8%，单月环比大幅增长238.8%，2025年1月新增专项债发行2048亿元，同比+260.7%。尽管2024年12月项目开工明显提速，但2024年整体开工强度仍然同比显著下降，2024年1-12月开工项目投资额32.01万亿元，同比-32.8%。而随着开工端在2022年见顶后持续下滑，实物工作量在2023年见顶后也将持续承压。12月政治局会议和中央经济工作会议继续释放更加坚定的稳楼市基调，房地产市场继续筑底，积极变化持续累积，12月销售降幅连续8个月收窄，尤其三季度以来，在中央政治局定调市场“止跌回稳”基调下，降幅收窄加速，但投资端尚未出现改善迹象，依旧处于低位且降幅仍有扩大。12月基建投资有所加快，广义基建保持高增速，狭义增速环比再次提升，财政端整体定调偏积极，1月10日国务院新闻办公室系列新闻发布会，财政部再次表示在“力度、效率、时机”3个方面，更加积极的财政政策未来可期，增量政策对实物量的效果预计后续有望逐步显现。

　　关注节后需求恢复和供给端积极变化。①水泥：节前水泥需求继续减弱，但受暖冬影响，南方地区施工需求略好于预期，目前北方地区已经全面进入采暖季，同时南方地区一季度停窑力度进一步加大，短期价格季节性回落后已趋于稳定，整体库存偏低运行，有望为后续开春行情奠定良好基础。②玻璃：浮法玻璃中下游节前适当备货，叠加供给端持续缩减，企业去库积极，价格窄幅波动，短期仍有部分产线点火及冷修计划，产能预期变化不大，关注节后下游开复工节奏；光伏玻璃需求支撑不足，短期终端需求尚未见好转迹象，组件厂家开工率维持低位，冷修支撑下供应压力继续缓解，利润空间略有修复但整体仍处于亏损状态，供需偏弱下预计短期价格稳定为主。③玻纤：粗纱短期基本走稳，个别产品受产能缩减影响小幅提涨但新价推进情况一般，节后随着市场需求逐步释放叠加短期供给增量不多，价格短期维稳且有提涨可能；电子纱需求支撑有限，叠加电子布库存偏高仍待消化，下游提供积极性较弱，短期预计价格继续维持稳中偏弱。

　　投资建议：

　　建材：政策定调积极，逢低择优布局。9.26会议积极定调并首次明确“房地

　　产市场止跌回稳”标志政策转向，10月以来政策效果逐步显现，核心城市加快修复，房地产市场阶段性回稳，12月政治局会议和中央经济工作会议继续释放更加坚定稳楼市基调，后续更多增量政策的继续跟进，有望对地产链预期修复产生积极影响。近期建材板块表现有所反复，估值和持仓亦延续低位，市场对地产链担忧仍存，短期关注节后需求恢复节奏及后续财政发力和地产

　　政策效果，逢低择优布局经营韧性更强的消费建材龙头，推荐三棵树、北新建材、兔宝宝、伟星新材、东方雨虹，关注坚朗五金、科顺股份；同时推荐供给端有积极变化，盈利同比改善的水泥龙头海螺水泥、华新水泥，关注塔牌集团等，以及玻璃玻纤龙头底部配置机会，推荐中国巨石、中材科技、旗滨集团；其他细分领域关注专业照明领域龙头海洋王。

　　建筑：关注央企资产负债表修复，把握结构性机遇。预计2025年建筑板块将继续面临下游需求整体低迷的压力，核心在于“缺项目”而非“缺资金”在严格的隐债监管下，地方投资的主要资金来源如专项债、银行信贷、社会资本均对项目本身收益性有较高的要求，而优质项目储备相对紧缺，这也是专项债发行节奏逐年放缓的核心原因。由于开工数据于2022年见顶，当前在建基建项目已经显著减少，预测2025基建投资将面临较大压力。对建筑央企而言，2024年是“负增长第一年”，同时也是”报表修复的起点“，在国企改革深化的背景下，央企的经营重心将从利润表全面转向资产负债表和现金流量表，叠加化债政策逐步落地，24Q3已经可以观察到扩表的边际放缓和现金流长期边际改善的趋势，这些变化将持续优化建筑央企资产质量，推动建筑央企整体估值的长期提升。在增量层面，预计中央财政支持的国家重大战略项目投资规模将快速放量，重点关注雅下水电建设、沿海核电建设、西部铁路建设、沿海和内河港口水运建设。重点推荐中国铁建、中国交建、中岩大地、鸿路钢构、亚翔集成、太极实业。

　　风险提示：政策落地效果低于预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。