汽车行业点评：无监督FSD 25年推出，特斯拉宏大愿景加速兑现

　　事项：

　　特斯拉发布2024年四季度业绩报告，2024年四季度特斯拉实现营业收入257.1亿美元，同环比分别增长2.1%/2.1%。GAAP准则下四季度实现归母净利润达到23.2亿美元，同环比分别增长-70.8%/6.9%。2024年全年来看，特斯拉全年实现营收976.9亿美元，同比增长1%，GAAP准则下全年归母净利润70.9亿美元，同比下滑53%，non-GAAP准则下归母净利润达到84.2亿美元，同比下降23%。

　　平安观点：

　　四季度单车营收继续下滑，24年交付量低于23年。根据特斯拉公布的数据显示，2024年四季度特斯拉实现整车交付49.5万台，同环比分别增长2.3%/7.1%，2024年全年交付量达到178.9万台，同比下滑1%，而根据乘联会数据显示，2024年特斯拉上海工厂销量达到91.7万台，占特斯拉全年交付量的51.2%。汽车业务营收方面，四季度特斯拉汽车业务实现营收198.0亿美元，同环比分别下滑8.2%/1.1%，单车营收方面，特斯拉四季度单车营收继续下滑，根据特斯拉四季度财报数据测算，四季度特斯拉单车营收为3.99万美元（四季度汽车业务营收/四季度汽车销量），同环比分别下滑0.46万/0.33万美元。

　　单车成本呈下行趋势，但四季度汽车业务毛利率依然承压。尽管特斯拉单车成本（COGS）持续下降（四季度单车COGS低于3.5万美元），但由于单车营收在四季度的下降，特斯拉四季度毛利率、尤其是汽车制造端毛利率有一定下行压力。根据财报数据显示，特斯拉四季度总体毛利率为16.3%，同环比分别下降1.4/3.6个百分点，其中汽车制造端（剔除碳积分收入）毛利率为13.6%，同环比分别下降3.6/3.5个百分点。

　　2025年将推出“无监督的”FSD，自动驾驶实现商业兑现。2025年将被视为特斯拉历史上具有重要意义的一年，这主要是由于特斯拉计划在2025年推出“无监督的”FSD。根据特斯拉最新规划，其将在2025年6月在奥斯汀首次推出付费的自动驾驶打车服务（目前特斯拉已经在其工厂内实现了无监督的自动驾驶），并计划在2025年底在美国其他几个城市发布“无监督的”自动驾驶服务。

　　更经济车型计划于25年上半年推出，预计2026下半年对外交付人形机器人。特斯拉新款Model Y已经亮相并开始接收订单，预计将于25年一季度量产交付。而根据特斯拉规划，2025年上半年特斯拉还将推出一款更经济型的车型，该车型会利用下一代平台以及现有平台的技术，且能够与现有车型共线生产。在市场关注的人形机器人方面，根据特斯拉在四季度业绩电话会中表示，2025年特斯拉将在其工厂内部部署数千台人形机器人，并将完成对人形机器人的改进，预计将在2026年推出人形机器人的V2版本，并计划将人形机器人的产能提升至1万台/月，而马斯克预计特斯拉将在2026年下半年对外交付人形机器人。

　　投资建议：特斯拉在2025年的发展值得重点关注，2025年将推出更经济的车型，有望带动特斯拉全年交付量的提升。当然，无监督版的FSD推出将会是特斯拉2025年最值得期待的部分，而2025年也会是特斯拉迈向其描绘的宏大愿景的元年。此外根据特斯拉规划，2025年还将在国内落地FSD（有监督的），而特斯拉FSD的落地可能成为加速国内智能驾驶渗透的“鲇鱼”，看好目前处于国内智驾头部梯队的车企，推荐赛力斯（与华为在业务、股权端合作紧密）、小鹏汽车、理想汽车、长城汽车、吉利汽车，建议关注小米集团。

　　风险提示：1）宏观经济下行压力大，将导致汽车消费需求不足；2）市场新品逐渐增多，竞争日趋激烈，技术迭代节奏快，导致新车型销量可能不达预期；3）自动驾驶渗透率不达预期、或者自动驾驶商业兑现不达预期。