周观点：浆价持续反弹，浆纸一体企业受益；出口链业绩表现靓丽

　　本期内容提要:

　　家居：索菲亚Q4收入环比改善，曲美经营触底回升。索菲亚24Q4收入中值34.27亿元（同比-1.1%），扣非归母净利润中值2.04亿元（同比-10.7%），受24Q4国补部分效果体现拉动、Q4收入下滑幅度改善、我们预计25年1月收入有望实现正增长。曲美家居24Q4归母净利润中值0.05亿元、实现扭亏，24年整体收入略有下降，公司境外有息负债规模较大，北美&欧洲利率水平高位致财务费用高企，降本增效抬升人员优化成本，伴随25年国内外共振改善&化债加速，我们预计公司盈利能力有望显著改善。建议关注需求占比较高的顾家家居、敏华控股、喜临门、慕思股份、好太太等。

　　造纸：浆价温和复苏，废纸再发涨价函。Suzano宣布2025年2月亚洲市场价格上涨20美金，欧美市场价格上涨60美金。纸浆供给事件扰动延续、库存低位运行，海外需求复苏驱动浆价温和反弹，浆纸一体化布局完善企业有望充分受益。纸价方面，1）浆纸系：纸厂继续挺市，春节期间市场几无交投，市场以稳为主；2）废纸系：玖龙北方多个基地宣布将从2月10日起涨价50元/吨。纸厂挺市态度明确，春节后新一轮涨价或将形成。建议关注太阳纸业、仙鹤股份、玖龙纸业等。

　　出口：关税再起波澜，短期扰动不改长期逻辑。23日美国两党议员共同提出《恢复贸易公平法案》，称将对自中国进口非战略商品征收最低35%的关税，对战略商品征收100%的关税。后续法案立法必须在共和党掌控的众议院和参议院全会通过、然后由总统特朗普签署。根据彼得森国际经济研究所，即便中国不采取报复措施，法案将损害美国工业部门，并导致美国贸易逆差扩大。目前特朗普对华态度温和，我们预计未来关税将作为谈判筹码，涉及品类/幅度均具有较大不确定性。目前海外经济数据持续回暖，出口公司24Q4业绩普遍靓丽且25年订单展望乐观，我们预计25H1出口链超额更多源于EPS提升，25H2优质全球供应链布局个股或将迎来估值抬升。建议关注海外布局充分的永艺股份、匠心家居、共创草坪等，业绩具备弹性的嘉益股份、浙江自然等，困境反转的致欧科技、赛维时代、华凯易佰、恒林股份、浩洋股份、天振股份等，结构成长、估值依然偏低的哈尔斯、西大门、依依股份、英科再生、玉马遮阳、英派斯、建霖家居、松霖科技等。

　　消费：百亚&润本利润端短期波动，长期成长逻辑不改。百亚股份24Q4收入9.30亿元（同比+39.2%），归母净利润0.47亿元（同比-16.5%）；Q4费用率有所抬升，主要系公司加大消费者及品牌端投入。润本股份24Q4归母净利润中值0.44亿元（同比-2.6%），我们预计Q4收入增长超30%、利润或有小幅下滑，主要系年末费用端支出较多，且新品密集推出抬高推广费用率；我们预计25年公司收入、利润延续双30%增长、防晒&青少年新品有望打开成长空间。关注传统消费复苏可期的公牛集团，建议关注结构性成长的百亚股份、登康口腔、康耐特光学、思摩尔国际、雅迪控股、爱玛科技、润本股份、乖宝宠物、中宠股份等。

　　新型烟草：1月22日菲莫国际发布白皮书《压力下的创新：驾驭复杂性以推动变革》。白皮书指出新型烟草创新在推动社会变革的过程中面临许多挑战（包括误导性信息、过时的偏见以及政策制定者在快速技术进步中无法跟上步伐）。CEO奥尔扎克强调，政策制定者应花时间审查科学和公共健康证据、做出基于事实而非过时假设的决策。PMI作为全球烟草龙头，积极推进行业普及教育及全球政府游说，目前新型烟草用户已高达3650万人（其中3080万人使用IQOS）。我们预计未来伴随国际龙头持续发力、市场持续扩容，行业核心供应商思摩尔国际有望受益。

　　包装：奥瑞金对中粮持股达98.59%，永新&裕同经营稳健。截至25年1月22日，奥瑞金合计持有中粮包装股份比例达98.59%，满足强制私有化条件，中粮包装将于25年4月完成私有化退市、有望在25年内实现并表。受益于下游刚需消费品需求稳步恢复，我们预计永新24Q4经营环比改善，Q4收入增速有望达双位数、利润增长优于收入。25年将实施手机等数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品给予补贴，裕同有望受益于25年3C补贴及国内外AI手机更新。建议关注永新股份、裕同科技、宝钢包装、

　　昇兴股份、奥瑞金等。

　　风险因素：贸易摩擦超预期，国内经济低于预期，新兴产业发展不及预期。