证券Ⅱ行业月度点评：资本市场有望稳步向好，业绩回暖带来配置机会

　　投资要点：

　　证券行业12月跑输大市。上证综指12月上涨0.76%，沪深300指数上涨0.47%，同期申万券商指数下跌4.06%，跑输上证综指4.82个百分点，跑输沪深300指数4.53个百分点，在31个申万行业指数中位列第18位。

　　上市券商估值较上月有所下降。截至1月20日，上市券商PB估值为1.31倍，较11月末下降0.15倍,大券商PB估值为1.23倍,中小券商PB估值为1.28倍。

　　展望2025年，资本市场将在内外共同发力下持续健康发展。国内方面，证监会多次强调稳市场、投融资综合改革等内容，1月召开工作会议部署2025年五大重点工作，预计“稳字当头”将提振投资者信心，结合经济回暖，有望利好资本市场发展。同时，行业供给侧改革加速，并购重组审核加快，浙商证券收购国都证券、国联证券收购民生证券、国泰君安与海通证券合并均已获证监会审核通过。在2024年市场回暖背景下，券商业绩提升的确定性较强，看好证券行业2024年业绩表现，建议关注业绩向好带来的投资机会。对外方面，资本市场对外开放持续推进，外资券商逐渐布局，增加资本流动性，同时也间接推动行业供给侧改革。整体来看，资本市场将稳步向好，券商业绩回暖可期，行业供给侧改革进一步加速。

　　维持行业“同步大市”评级。投资主线上，我们建议关注优质头部券商、并购重组以及充足业绩弹性三条主线。投资主线一：关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。建议关注综合实力行业第一、创新业务布局领先、业绩韧性较强的龙头券商中信证券（600030.SH）以及资本实力雄厚、科技赋能转型、出海业务持续推进的华泰证券（601688.SH）。投资主线二：建议关注并购重组方向的券商。建议关注国联证券（601456.SH）、浙商证券（601878.SH）、国泰君安（601211.SH）。投资主线三：关注直接受益于市场交投活跃度提升的东方财富（300059.SZ）。

　　风险提示：市场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展不及预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。