海外教育行业点评：好未来发布2025财年三季报：业绩超预期，递延收入指标维持高增

　　事项：1月23日晚间，公司发布FY2025Q3（2024年9-11月）业绩，净收入6.064亿美元/yoy+62.4%，归母净利润2307万美元/同比扭亏，NonGAAP经营亏损192万美元/同比收窄81.1%，Non-GAAP归母净利润3858万美元/同比扭亏。

　　Q3秋季收入超市场一致预期，K12线下培优、硬件业务为核心驱动。FY2025Q3公司收入6.064亿美元/yoy+62.4%（人民币口径yoy+59.2%），高于彭博一致预期的5.397亿美元/yoy+44.5%，进一步验证行业景气度。其中，线下培优业务得益于市场对素养课程需求的增长、公司高质量的教学服务以及稳健的产能扩张保持快速增长；硬件业务在电商双十一活动、新品学练机推动下较快增长。公司期末递延收入8.256亿美元/yoy+62.6%，增速较上季度末进一步加快（FY2025Q3末递延收入yoy+59.1%），我们预计寒假季度增势仍将延续。

　　Q3利润超市场一致预期，线下培优业务利润率稳定。FY2025Q3公司NonGAAP经营亏损192万美元，好于彭博一致预期的亏损1320万美元。拆分看，硬件业务仍有亏损，而培优小班业务模型成熟、利润率稳定。我们预计硬件业务有望随着销量增长形成规模效应，并随着渠道结构的调整迎来盈利改善。

　　线下培优学习中心稳步扩张，续班率保持稳定。公司线下学习中心稳步扩张，主要在现有地区进行加密。根据我们在学而思APP上的统计，截至目前线下教学点数预估超过450家，而2023年底约300家，这为未来的业务增长奠定基础。效率指标来看，据公司，本季度线下课程的续班率保持稳定。

　　硬件产品矩阵扩容，用户活跃度指标保持优秀。2024年8月底公司推出新品学练机Xbook，主要针对练习场景，售价3800元，略低于此前的学习机Xpad系列。目前，公司硬件产品矩阵已经扩容至4款。尽管用户基数的不断扩大，产品的用户活跃度仍然保持健康，Q3硬件用户平均周活跃率约为80%，每台设备平均使用时间为1小时，50%+活跃用户每周使用超过5天。

　　大模型应用持续升级，助力学习效率升级。2023年8月底公司正式推出自研千亿级参数大模型“九章”，其应用已经在硬件产品落地，并且功能不断升级。以智能助手“小思”为例，目前小思可实现答疑解题、口语分级练、连续对话、情绪识别等功能。据公司，2024年学而思学习机共帮助孩子订正了7497万道错题，指尖查字词2463万次，作文批改629万次，小思被唤醒2.3亿次。

　　投资建议：好未来是全国K12教培龙头，产品和教研优势显著。“双减”后公司成功转型素质教育+科技，重回增长快轨，其中核心培优业务快速增长，硬件等新业务快速起量，我们看好公司教育业务的持续增长与盈利改善。积极关注。

　　风险提示：硬件销量不及预期，产品及服务质量下滑，AI&教育领域竞争加剧，监管收紧。