煤炭月度供需数据点评：12月供给持续回升，制造业投资延续高增

　　投资要点：

　　月度供需数据：

　　供给：24年全年原煤供给较23年同期小幅上升。2024年1-12月，原煤累计产量实现47.59亿吨，同比增1.30%，同比增速较2023年同期下降。其中12月当月原煤产量实现4.39亿吨，同比增4.20%，同比增速较去年同期增长。

　　需求：1-12月制造业投资延续高增，下游需求整体承压。固定资产投资增速整体稳定，制造业投资高增。24年1-12月固定资产投资同比增3.2%（较23年同期增0.2个百分点）。其中制造业投资增9.20%（较去年同期增加2.7个百分点）、基建投资增4.4%（较去年同期减少1.5个百分点）、房地产投资降10.6%（降幅较去年同期增加1.0个百分点）。24年1-12月火电累计增速实现1.50%，较去年同期降4.59个百分点；焦炭累计增速实现-0.80%，较去年同期减4.38个百分点；生铁累计增速实现-2.30%，较去年同期减3.00个百分点；水泥累计增速实现-9.50%，较去年同期减8.80个百分点。

　　进口：1-12月进口量延续增长。1-12月进口量延续增长。2024年1-12月进口量累计实现54270万吨，同比增14.40%，12月当月实现进口量5234.6万吨，同比增10.67%，增速较去年同期明显下降。

　　价格：动力煤及焦煤价格整体呈相对弱势。24年山西优混5500动力煤均价862元/吨，较23年同比降11.9%，较19-24年五年均价水平低116元/吨；其中12月均价795元/吨，同比降15.70%，环比降5.96%。24年京唐港主焦煤均价1978元/吨，较23年同比降12.6%，较19-24年五年均价水平低258元/吨；12月均价1591元/吨，同比降41.34%，环比降4.08%。24年天津港二级冶金焦均价1837元/吨，较23年同比降17.1%，较19-24年五年均价水平低554元/吨；12月均价1635元/吨，同比减30.90%，环比降3.12%。

　　点评与投资建议：

　　12月当月原煤供给数据略超预期，需求端后续有望改善。供给方面，煤炭产地安监趋于常态化叠加进口增速环比回落，12月当月供给回升。需求方面，12月火电暖冬下用煤需求仍未释放，国内港口动力煤价格呈相对弱势。焦煤、焦炭方面，需求偏弱运行，非电耗煤增量需求仍然有限，下游钢厂开工率下降，焦煤价格较为承压。整体来看，由于安监严格常态化，同时稳经济政策仍有空间，后期地产、基建等稳经济政策仍存边际改善预期，煤炭需求刚性较强。短期来看，临近春节，安全考量及放假需求下部分煤炭企业供应减量；中期看，2025年进口长协签订增长预期不强，因此进口总量预计不会有太大的增长，预计2025年供给增量或来自疆煤，我们认为2025年煤炭供需关系很难进一步宽松，煤炭价格不存在大幅波动可能。

　　建议关注：回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。弹性高股息品种方面，相对更看好【广汇能源】、【平煤股份】、【兖矿能源】、【恒源煤电】、【昊华能源】、【淮北矿业】、【晋控煤业】。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。山西煤企频繁扩储，按单吨成交资源价款推算市值水平远高于当前市值，前期减产利空出尽，相关企业估值具备较大修复空间，建议关注【华阳股份】、【潞安环能】、【山西焦煤】。

　　风险提示：供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。