电子行业研究周报：台积电AI相关营收展望乐观，美强化对华半导体制裁

　　投资摘要：

　　市场回顾

　　上周（1.13-1.17）申万电子行业指数上涨4.08%，在申万31个行业中排名第12，跑赢沪深300指数1.94%。申万电子行业三级子行业中模拟芯片设计、半导体材料、分立器件、品牌消费电子、电子化学品Ⅲ指数涨跌表现相对靠前，分别跑赢沪深300指数8.12%、6.22%、5.48%、4.20%、3.29%。

　　每周一谈：台积电AI相关营收展望乐观美强化对华半导体制裁

　　台积电四季度业绩亮眼，高性能计算和智能手机等带动增长。根据台积电2024年第四季法人说明会，公司2024Q4实现营收8684.6亿元新台币，同比增长38.8%、季度环比增长14.3%，实现净利润3746.8亿元新台币，同比增长57.0%、季度环比增长15.2%。2024Q4营业毛利率59.0%，达到业绩展望区间上限，同比增长6.0ppts、季度环比增长1.2ppts。营业净利率49.0%，同比增长7.4ppts、季度环比增长1.5ppts，营业净利率超出业绩展望区间上限。2024Q47纳米以下制程销售占比74%，超过3季度的69%，2024全年看7纳米以下制程销售占比69%，超过2023年的58%。2024全年高性能运算/智能手机领域销售同比增速领先，分别同比增长58%/23%，成为公司业绩增长的主要推动力，物联网/车用电子/消费电子分别同比增长2%/4%/2%。2025Q1公司营收展望为250-258亿美元，基于平均汇率假设，营业毛利率预期在57-59%。

　　公司AI相关业务营收展望乐观。根据芯智讯消息，台积电CEO魏哲家表示2024年台积电来自AI加速器的营收占比约15-17%，较前一年成长3倍，今年来自AI加速器的营收将持续倍增。魏哲家预期，台积电来自AI加速器的营收自2024年开始的五年年复合成长率将超越40%（或可接近45%），带动2024年开始的五年整体营收将有20%的年复合增长表现。台积电2024年实际资本支出约为297.6亿美元，低于之前的约高于300亿美元的预期。为满足5G、AI和HPC需求，台积电预期2025年资本开支380-420亿美元。其中，70%用于先进制程开发、20-30%用于成熟特殊制程，10-20%用于封装测试和其他。公司2025年资本开支指引积极，彰显长期发展信心。

　　美强化制裁，限制14/16nm、超300亿晶体管芯片出口中国。根据新智元消息，美国工业和安全局BIS发出全新禁令，要求从源头即台积电、三星、英特尔等全球半导体制造商那里，限制先进处理器对中国的出口，超过300亿个晶体管，并且芯片是在14nm/16nm以及更先进节点生产的都将受到禁令管制。新规定主要针对的是更为复杂的先进处理器，特别是由中国公司所设计的AI加速芯片。我们认为，禁令将促使AI相关GPU、HBM等高性能芯片代工向国内厂商转移，加快国内龙头代工企业先进工艺迭代和设备更新，利好国产设备和先进封装等环节替代过程。

　　投资策略：建议关注国产替代及AI需求驱动逻辑下的龙头代工企业、半导体设备和零部件及材料公司北方华创、中微公司、华海清科、芯源微、拓荆科技、三环集团、富创精密等，消费电子及AI产业链相关标的立讯精密、蓝思科技、鹏鼎控股、领益智造、东山精密、歌尔股份、环旭电子、瑞芯微、兆易创新等。

　　风险提示：贸易摩擦加剧，需求复苏不及预期，产能扩张不及预期，竞争加剧

　　1.市场回顾

　　上周（1.13-1.17）申万电子行业指数上涨4.08%，在申万31个行业中排名第12，跑赢沪深300指数1.94%。