事件：2021 年12 月1 日，公司公告2021 年度非公开发行A 股股票预案，向董事长李卫国等在内的不超过35 名特定对象募集不超过27.58 亿元资金，用于危废资源化利用、生活垃圾焚烧发电项目及补充流动资金。12 月22 日，公司公告收购金昌鑫盛源金属材料有限公司51%的股权、金昌正弦波环保科技有限公司51%的股权，公司总投资金额合计为9134.20 万元。标的公司的产品氧化亚镍和电池级硫酸镍下游应用场景广阔，将与公司现有含镍危废处置业务形成产业协同发展，进一步延伸公司金属资源化综合利用产业链。
“双碳”政策逐步开展，危废资源化减碳前景可期。对电镀废渣、有色金属冶炼渣等工业危废常见的处置方式包括资源化利用、焚烧、固化、稳定化及填埋等。其中，资源化在实现减量的同时，能促进多种再生金属、稀有金属的回收利用，兼具循环经济与节能降耗的优势。一般情况下，每生产一吨原生金属，平均需要开采70 吨原生矿物，而利用有色金属二次资源可能约能源85%-95%，例如再生铜生产的能耗仅为原生铜的16%，因此，危废资源化对碳减排的贡献不容忽视。“双碳”布局逐渐落地，政策利好危废固废处置行业。2021 年5 月，国务院发布了《强化危险废物监管和利用处置能力改革实施方案》指出加强危废管理，进一步完善危废循环利用体系。7 月，国家发改委印发《“十四五”循环经济发展规划》，部署五大重点工程与六大重点行动，指出要加快建立废旧物资循环利用体系，全面提升资源利用效率，到2025 年大宗固废综合利用率达到60%，再生有色金属产量达到2000 万吨，资源循环利用产业产值达到5 万亿元。此外，危废资源化内生需求旺盛，根据生态环境部统计数据，2015-2019 年我国大中城市工业危废产生量由2801.8 万吨增长至4498.9 万吨，年复合增长率达到12.6%，工业化的推进加速危废产生量，危废处理企业将受益于危废处置需求带来的巨量资源保障。
定增方案落地，募集资金加速危废资源化与垃圾焚烧发电业务发展。公司拟通过向董事长李卫国等不超过35 人的特定对象非公开发行股票，募集资金不超过27.58 亿元，其中，42%的资金用于危废资源化综合利用项目，包括：（1）金昌危废资源综合利用项目：拟使用募集资金4.23 亿元（该项目总投资10.12 亿元）建设包含高硫阳极泥1.5 万吨/年、镍阳极泥脱硫后料2.5 万吨/年、含铜含镍固危废6 万吨/年，合计年处理量10 万吨的产能，主要产品为硫酸铜溶液、铜镍合金等。本项目为金昌市列重点项目，所处区域含镍危废资源丰富，且产品附加值高。（2）江西多金属资源回收综合利用项目：拟使用募集资金7.38 亿元（该项目总投资11.37 亿元）建设年度危废处置规模31 万吨的生产线，主要产品包括阴极铜、锡锭、锌、锗、铟、铅、金、银、硫酸镍等，该项目新增10 万吨电解铜及其他多金属深加工能力，有利于公司业务向危废综合利用的深加工环节延伸。其次，28%的募集资金用于生活垃圾焚烧发电项目，包括：（1）伊宁市生活垃圾发电项目（一期）：该项目建设日均处理垃圾能力为1000 吨，配备2 台处理能力为500 吨/日的焚烧炉和1 台额定功率为18MW 的汽轮发电机组，拟使用募集资金4.87 亿元（该项目总投资5.63 亿元）；（2）贺州市生活垃圾焚烧发电项目（二期）：该项目建设内容包括日均处理生活垃圾能力500吨，餐厨垃圾100 吨（含5 吨废弃油脂）。上述项目将为公司提供稳定可靠的营收与资金流，保障公司的盈利能力。此外，30%的募集资金用于补充流动资金，缓解公司资金压力，减少借款依赖。
股权投资持续加码，延伸金属资源化综合利用产业链。公司上月刚刚收购江西鑫科环保和浙江嘉天禾环保的股权，以提升危废的多金属综合回收能力，并快速布局塑料玻璃类医废回收业务。12 月22 日又公告分别收购金昌鑫盛源金属材料及金昌正弦波环保科技有限公司51%的股权，拓展金属资源化利用产业链。股权投资持续加码，业务范围不断延伸。本次收购的标的情况：（1）金昌鑫盛源：主营超细金属及氧化物材料的研发生产与制造，拥有一条在运营的1350 吨/年优质级氧化亚镍生产线及一条在建的1350 吨/年电子级氧化亚镍生产线，预计明年Q2 可运营。（2）金昌正弦波：主营新能源汽车度旧动力蓄电池回收及梯次利用等，拥有一条在建的废旧金属制品制备硫酸镍钴溶液的生产线，年处理废旧镍金属原料的能力达到6000 吨，年产电池级硫酸镍钴溶液可达到26000 吨。上述标的公司的产物氧化亚镍和电池级硫酸镍，广泛用于新能源、储能等下游市场，收购该标的后将优化公司现有的含镍危废处置板块，增强金属资源化处置能力，实现金属危废资源化综合利用产业链的延伸。
维持“强烈推荐-A”投资评级。本次定增募集资金投资项目将进一步巩固公司主营业务，有利于提升公司盈利能力。新收购标的的业务将与公司现有业务实现协同发展，延伸金属资源化综合利用产业链，为公司提供新的利润增长点。预计2021-2023 年公司实现归母净利润7.84/10.06/12.49 亿元，对应的市盈率为23.5/18.3/14.8 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：标的公司未来经营情况不及预期、募集资金不能及时到位、危废处置行业竞争加剧、产能利用率不及预期、技术升级迭代风险