投资要点
事件：公司公告拟收购金昌鑫盛源金属材料有限公司（鑫盛源）51%的股权、金昌正弦波环保科技有限公司（正弦波）51%的股权，总投资金额9134 万元。
布局镍深度资源化，切入新能源材料。公司拟对鑫盛源投资5054 万元并取得其51%的股权，对正弦波投资4080 万元并取得其51%的股权，总金额合计为9134 万元。鑫盛源产品主要为优质级氧化亚镍及电子级氧化亚镍，正弦波产品主要为电池级硫酸镍钴溶液。1）协同含镍危废板块，实现镍深度资源化。鑫盛源与正弦波位于甘肃金昌，公司现有危废资源化项目高能中色（投运7.72 万吨/年）、金昌项目（在建10 万吨/年）同处甘肃金昌，且主要处置含镍危废。此次收购项目将延伸现有含镍危废处置产业链，协同增厚明显。2）镍资源化产品下游广泛需求旺盛，氧化亚镍可用作着色剂、磁性材料生产原料，制造镍盐、镍催化剂和二次电池的材料，电池级硫酸镍是三元电池前驱体的原料，公司实现新能源材料产业链切入。
鑫盛源：优质级氧化亚镍1350 吨/年已投运，电子级氧化亚镍1350 吨/年公告预计2022Q2 投运。鑫盛源拥有两条合计年产2700 吨超细金属及氧化物生产线。一条年产1350 吨优质级氧化亚镍生产线已投运，一条1350 吨/年电子级氧化亚镍生产线，公司公告预计2022Q2 投运。项目尚未盈利，鑫盛源是金昌市新材料工程技术研究中心，业务领域具有相关专利技术和专有技术积累，具备技术优势。
正弦波：电池级硫酸镍钴溶液26000 吨/年公告预计2022Q1 投运。正弦波公司在建一条利用废旧金属制品制备硫酸镍钴溶液的生产线，项目建成后形成年处理6000 吨废旧镍金属原料的生产能力，年产电池级硫酸镍钴溶液26000 吨（硫酸镍22000 吨/年，硫酸钴4000 吨/年），公司公告预计2022Q1 投运，项目尚未盈利。产能即将投运业绩释放值得期待。
盈利预测与投资评级：公司资源化业务规模快速扩张，截至2020 年12月31 日公司在手危废核准规模53.599 万吨/年，公告在建项目包括重庆耀辉（10 万吨/年）、贵州项目一期（35 万吨/年）、江西鑫科（31 万吨/年）、金昌项目（10 万吨/年）、嘉天禾（3 万吨/年医用废塑料+4 万吨/年医用废玻璃）合计93 万吨/年。前端产能扩张同时逐步实现对铜、铅、镍等深度资源化布局，盈利能力有望提升。我们维持2021-2023 年归母净利润7.7/10.0/13.1 亿元，考虑此次非公开发行股票对公司总股本的影响，对应2021-2023 年EPS 分别为0.73/0.78/1.02 元。当前市值对应2021-2023 年PE 23/22/17 倍。公司有望复制东方雨虹精细化管理能力，造就危废资源化龙头，运营占比提升，维持“买入”评级。
风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧