摘要：调味品零 售渠道结构快速变迁，餐饮需求迭代升级，实质是消费者生活方式变化，唯有“变”是真理。凭借前瞻性的敏捷组织能力，海天在产品方面成功打造酱油超级单品，构建调味品核心单品矩阵，并通过快速试错方式在复调领域小步快跑；渠道方面开展数字化改造，积极拥抱O2O 模式，建立全渠道覆盖能力；品牌方面从极致性价比定位出发，通过高端化、多元化实现人群破圈，持续渗透年轻人心智。疫情对业绩先扬后抑的影响逐步淡去，需求回暖叠加成本压力缓解，公司业绩增速有望恢复至15%中枢，明年预测PE 60 倍，给予买入评级。
调味品行业空间广阔，挑战与机遇并存
调味品具备口味粘性和支出刚性，消费需求日趋丰富多元，在量价齐升背景下，行业将保持平稳增长。餐饮、零售和食品工业三大渠道交叉渗透，直播带货、社区团购等新业态冲击传统分销模式，线上线下流量加速融合，行业变局提供打开新局面的机会。分品类看，酱油大水养大鱼，头部企业快速扩张，存量竞争格局中，品牌焕新与产品升级成为趋势。
调味品方便化、复合化潮流下，蚝油、调味酱等加速横向延伸迭代，食醋则垂直细分出烹饪、佐餐、保健、饮料等功能，品质提升伴随消费频次增加，市场有望较快扩容。
把握行业新风向，提价落地助推增速回归
（1）秉承用户思维，以终为始开展研发创新与智能制造投入，实现从酱油到蚝油、调味酱等复合调味品的核心产品打造，加码食醋、料酒业务，试水新式复调，推进全国化渗透。（2）注重内容营销，热门综艺冠名占领用户心智，开发年轻客群消费潜力，挖掘私域流量驱动复购增加。
（3）餐饮工业化催生定制调味品新风口，公司具备风味研发积淀和渠道优势，未来有望BC 并举实现用户LTV 的提升。（4）提价释放进取的市场信号，有助于激活渠道活力。明年需求大概率底部回升，1Q22 渠道库存料见顶，流通恢复良性，公司将走出增长泥沼。
投资建议
首次覆盖，给予买入评级。我们预计2021-2023 年公司营收243.3、280.1、320.4 亿元，同比增长7%/15%/14%，归母净利润为65.33、77.69、88.81 亿元，同比增长2%/19%/14%，EPS 分别为1.55/1.84/2.11，对应PE 分别为71.26/59.92/52.42。今年的成本上行加速行业洗牌，龙头率先受益，盈利能力恢复也有助于估值抬升，给予“买入”评级。
风险提示
原料价格大幅上涨风险，食品安全风险，新品推广和新渠道拓展不及预期风险，疫情反复带来的风险，行业景气度下降风险。