业绩简评
公司于10 月29 日发布三季报,21Q1-3 公司实现营收179.94 亿元,同比+5.32%;归母净利实现47.08 亿元,同比+2.98%。其中单21Q3 实现营收56.62 亿元,同比+3.11%;归母净利13.55 亿元,同比+2.75%。 经营分析
Q3 收入增速低于预期,终端需求恢复相对缓慢。公司单21Q3 营收同比+3.11%,主要系需求恢复疲软,叠加渠道仍在消化库存;21Q1-3 收入同比+5.32% , 其中酱油/ 调味酱/ 蚝油/ 其他品类营收分别同比+4.69%/3.24%/6.09%/10.56%,主要系下游需求弱恢复及库存问题;分地区来看, 21Q1-3 东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部营收分别同比+3.10%/3.94%/8.77%/4.84%/6.09% , 经销商数量分别同比净增加80/77/84/24/87 家,全国渠道精耕稳健推进。
成本上行致短期利润端承压。公司21Q1-3 毛利率同比-3.40pct 至38.87%,主要系成本压力持续上行;费用端,销售费用率同比-2.34pct,主要系广告费用投放减少,管理/研发/财务费用率分别同比+0.17/+0.06/-0.56pct,税金及附加占比同比-0.13pct;传导至净利率实现26.17%,同比-0.62pct。
提价有望对冲成本压力,静待基本面持续改善。1)利润端:近期海天提价主要系对冲原材料上涨及成本压力,预计毛利率有望保持平稳,若后续成本压力减缓,毛利率及净利率有望稳步提升。2)收入端:当前公司积极布局社区团购等新零售渠道,前三季度线上渠道表现亮眼,同比增长47.68%。 社团渠道市场空间广阔,且行业集中度有稳步提高的趋势,利于推动海天收入端的增长。我们认为公司品牌力突出,渠道优势明显,经营管理反应迅速,公司长期将保持行业龙头地位不变,市场占有率有望进一步提升。 盈利预测与投资建议
重新考虑海天调价对利润空间的影响,我们对22 年的归母净利润预测上调5%,预计公司2021-2023 年收入增速为7%/16%/15%,归母净利增速为5%/22%/16%,EPS 为1.60/1.96/2.27 元, PE 为66/54/47 倍,维持“买入”评级。
风险提示
终端需求恢复不及预期,原材料价格变动,食品安全问题。