投资要点
本轮白酒景气周期以来，酒鬼酒受益治理机制改善，重新焕发强大增长势能，预计2018-2021 年营收复合增速约42%（按模型预测的2021 年33.67亿算），位居行业领先地位。2021 年是“十四五”开局之年，是酒鬼酒全国化市场的开拓之年，通过优化产品结构、拓展市场布局、创新品牌文化、改善供应链管理、加强团队建设等多措并举，实现了销售“超同期、超历史、超预算、超预期、超行业”的发展。
坚持优商战略，强化圈层营销，实现高质量发展。2021 年公司实现了多维度成长：1）业绩成长，销售体量大幅提升、规模价值显现；2）品牌成长，举办内参酒价值研讨会、酒鬼酒峰会等带动品牌价值大幅提升；3）合作伙伴成长，经销商、专卖店数量增加，品牌全国化加快；4）优商成长，大商数量稳步增加、优商培育见效；5）渠道成长，核心终端数量提升233%；6）圈层成长，举办内参价值研讨会11 场、内参品推会64 场、酒鬼馥郁荟17 场；7）团队成长，2021 年牛团队伍扩大1500+人；8）管理成长，费用核销周期缩短44%、人均产出提升27%。
聚焦“1349”发展战略，登峰而上，加速深度全国化。2022 年营销工作将坚持“做强基地、突破高地、深度全国化”，具体将围绕“1349”来展开，即酒鬼酒将秉承“共创+共享”的理念，坚定“做强基地、突破高地、深度全国化”的发展方向，以“品牌增值、产品增值、市场增量、客户增利”为发展支撑点，坚守核心产品、核心市场、核心终端和优商布局策略，重点发力圈层营销，同时加强数字化营销，赋能服务、激活动销、提升效率，打造基地市场、高低市场，进一步深化全国布局。中长期来看，内参销售公司模式、中粮系管理层、内参酒高端品牌协同有望持续强化公司增长势能，奠定“十四五”期间成长性。
盈利预测与投资建议：我们上调公司盈利预测，预计2021-2023 年营收分别为33.67/46.44/62.35 亿元，归母净利润分别为9.53/14.16/19.81 亿元，考虑到公司成长性在次高端酒企中持续领先，估计继续享受溢价。以2021 年12 月24 日收盘价计算，对应PE 分别为78/52/37 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：宏观经济压力超预期导致消费表现不及预期。疫情反复持续影响消费场景正常化。